VRP with gamma hedge / gamma scalping — Kakushadze & Serur 2019, 7.4.1 / Sinclair 2013 cap 6
Variante institucional del VRP: short straddle ATM + delta hedge dinamico via subyacente. Cuando S sube, delta del straddle se vuelve negativa -> comprar subyacente para neutralizar. Cuando baja, vender. Convierte la apuesta de Vega en una apuesta de Theta (gamma scalping).
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›Idea clave
El short straddle ATM es delta-neutral al inicio. Cuando S se mueve, el delta deja de ser cero (gamma negativa). Rebalanceando con subyacente, mantenes delta-neutral pero PAGAS gamma (compras alto, vendes bajo). El profit viene del THETA acumulado vs el costo del gamma scalping.
›Cuando usarla
Regimenes de HV < IV (vol risk premium positivo). Subyacentes muy liquidos (SPY, QQQ) para minimizar costo de re-hedging. Horizonte: mensual o trimestral con re-hedge intra-dia.
›Mecanica P&L
P&L = Theta acumulado - costo de gamma hedge - costos de transaccion. Para que sea positiva: vol realizada del subyacente < vol implicita al armar el straddle. La matematica clasica de Bennett: PnL_gamma = 0.5 * Gamma * (dS)^2 * (sigma_R^2 - sigma_I^2) * dt.
›Perfil de griegos (dinamico)
Delta mantenida en ~0 via hedge. Gamma negativa (short straddle). Theta POSITIVA. Vega negativa (sufris si IV expande mid-trade). Operativo continuo: cada rebalanceo consume un poco de PnL.
›Riesgos y caveats
Costo de gamma scalping puede SUPERAR el theta cobrado si la vol realizada es alta. Necesita ejecucion automatizada (manual no escalable). En AR no es practico por costos de transaccion altos en opciones ilquidas. Estrategia institucional clasica (vol arb desks).
›Ejemplo conceptual
SPY @ 580, IV ATM 30dte = 18%. Vender 1 straddle K=580. Si SPY sube a 583, delta neto = -10 -> comprar 10 SPY. Si baja a 581, delta neto = +5 -> vender 5 SPY. Repetir diario. Profit final = theta cobrado - PnL de los hedges (perdida sistematica por buy-high/sell-low).
›Alternativas a considerar
VRP sin gamma hedge (vol-7.04) -- mas simple pero tail risk vega puro. Variance swap (vol-7.07) -- vol exposure sin necesidad de re-hedging dinamico. Dispersion trading -- relativo entre vol indice e individual.