Catastrophic put / tail hedge — Universa / Spitznagel 'The Dao of Capital'
Compra sistematica de puts deep OTM (delta < 0.10, strike 20%+ abajo del spot) como hedge tail-risk. Estilo Universa/Taleb: pagar prima chica continuamente para tener exposicion convexa a tail bajista. Negative cost-of-carry mensual a cambio de payoff masivo en crisis.
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›Idea clave
Las puts deep OTM cotizan a precios que sobrestiman la probabilidad de un crash (vol skew + risk aversion). Pero cuando ocurre el crash, el payoff es asimetrico: ganas multiples veces la prima pagada. Es el opuesto del short vol: pagas decay constante para tener un payoff de cola.
›Cuando usarla
Como overlay PERMANENTE sobre un portafolio long-only. Tamaño tipico: 0.5-2% del NAV por mes en primas. Renovacion mensual con puts ~25 dias de vencimiento. En AR: puts OTM en GGAL/YPF cumplen rol similar para portafolio long acciones AR.
›Mecanica P&L
Mensualmente pagas P (prima). En 11 de 12 meses la put expira worthless = perdida P. En 1 mes (crash), payoff = (K - S_crash) * qty. Profit total > 0 si payoff_crash > 12 * P (suma anual de primas). Asymetric convex.
›Perfil de griegos
Delta negativa pequena. Long gamma (explotara en crash). Long vega ALTA (vol expansion en crash multiplica payoff).
›Riesgos y caveats
Cost-of-carry NEGATIVO continuo: el portafolio underperforms benchmarks long-only en mercados alcistas. Filosoficamente: estas pagando seguro contra catastrofe. Universa documenta returns positivos de largo plazo, pero requires disciplina (no abandonar el hedge despues de meses de carry negativo).
›Ejemplo numerico (AR)
GGAL @ 4500. Long put K=3500 30dte por prima 15. Cost mensual = 1500 ARS (~0.03% del nominal del put). Si crash a 2500: payoff = (3500-2500) - 15 = 985 (~33x prima). Si GGAL queda lateral: perdida 15. Renovar mensualmente.
›Alternativas a considerar
VIX call overlay (opt-extras.40) -- hedge convex via VIX. Protective put ATM (opt-2.02) -- mas caro pero proteccion mas cercana. Collar (opt-2.18) -- cubre downside financiando con upside.
Fuente estructural: Universa / Spitznagel 'The Dao of Capital'. Cuerpo y secciones escritos originalmente para este vault (disciplina fair use: cero texto verbatim del libro).