VIX call overlay (cobertura convexa)

El VIX es no-tradeable directamente, pero sus calls listados (CFE) ofrecen exposicion convexa a vol spikes. En regimenes calmos, VIX flota en 12-18; los calls 5-10 pts OTM cuestan poco. En crisis, VIX salta a 35-80+ y los calls multiplican 5-20x en dias. Como overlay sobre un portfolio long equity, el VIX call captura la mayor parte de la perdida del subyacente sin grasping de timing (a diferencia de puts SPY que requieren strike close al spot).

Allocators que mantienen exposicion equity larga y quieren cobertura convexa de tail. Tipico ~0.5-2% del portfolio asignado a overlay VIX. Roll continuo (mensual): comprar nuevo call cuando el actual queda <15 DTE. Eligir strike segun perfil de cobertura -- mas cerca del spot = mas caro pero cubre antes; mas lejos = mas barato pero solo activa en crisis grandes.

Compras VIX call K (ej spot VIX 15, K=25, 30 DTE) por ~0.40 (vega 0.05, theta -0.02). Si VIX spot queda en 15: call cae a ~0.10-0.20 antes del expiry (loss ~50-75% de la prima). Si VIX salta a 35 en 10 dias (ej crash): VIX call value aprox = futures_value - K = 28 - 25 = 3 (asumiendo futures backwardation; UX2 podria ser menor que VIX spot). Profit por contrato = 3.00 - 0.40 = 2.60 (650% del costo). Crucial: VIX calls se settle contra VIX futures (UX1, UX2), NO contra VIX spot. En vol spike fuerte, los futures suben menos que spot por backwardation -- el payoff es atenuado vs lo que esperabas.

Vega muy alto (positivo) por construccion. Delta del call respecto a VIX futures ~0.30-0.50 segun strike. Theta negativo (~5-10% del premium por dia los ultimos 15 dias). Gamma positiva creciente cerca del strike. La sensibilidad ES a vol futures, NO a vol spot directamente.

Drag: ~50-200 bps/anio de costo de prima en regimenes normales. VIX puede subir SIN crash equity (vol-of-vol spike) y luego deflate sin que el equity haya caido -- el overlay paga sin que el portfolio lo necesitara. Backwardation gap: en crash, VIX spot salta mas que VIX futures (overlay subpaga vs spot move). Liquidez: VIX calls OTM lejos tienen spread bid-ask amplio. Roll execution: roll mal hecho pierde edge. Riesgo de pagar exit demasiado pronto (vendiste cobertura justo antes del big move).

VIX options listados en CFE (CBOE Futures Exchange). Acceso desde AR via broker internacional (IBKR, Tastytrade) en paper hasta resolver CNV intl-live. No hay equivalente local liquido. Ver opt-extras.38 (catastrophic put tail hedge) para variante con puts SPY directos.

Portfolio long SPY equivalente USD 1M. Allocation overlay: 100 bps/anio (USD 10,000) target. VIX spot 15. Compra mensual de ~20 contratos VIX 25C 45 DTE @ 0.40 = USD 800 (1 contrato = USD 100). Roll mensual. Cost annual aprox USD 9,600 (alineado al budget). Si un mes VIX salta a 40 con UX1 ~28: calls valen ~3.00 c/u = USD 6,000 ese mes (7.5x el costo mensual). Si VIX a 60 con UX1 ~40: calls valen ~15 c/u = USD 30,000 (37.5x el costo). El drag promedio anual de ~1% del portfolio es contrarrestado por 1-2 vol spikes por decada que pagan multiples del overlay budget. ROI cuantitativo dependiente del comportamiento del VIX durante el horizonte.

Catastrophic put tail hedge (opt-extras.38) -- puts directos sobre el subyacente, sin VIX. Universa-style tail hedge -- puts SPX muy OTM, alto carry, convexidad extrema. Protective put ATM (opt-2.02) -- mas caro, cobertura cercana. Collar (opt-2.18) -- cubre downside financiando con upside. Variance swap long (opt-extras.41) -- cobertura vol pura sin direccional.