El smile real-world no es plano: puts OTM cotizan mas caros que calls OTM en equity (sesgo a crash). Para cuantificar la asimetria + la curvatura sin pegarse a un modelo, los traders usan 2 metricas en delta-space: 25-delta risk reversal (RR = IV_call_25 - IV_put_25) y 25-delta butterfly (BFLY = (IV_call_25 + IV_put_25)/2 - IV_atm). RR mide skew direccional; BFLY mide cuanto mas convexo es el smile vs ATM.
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›Idea clave
Si miras strikes en delta-space (25-delta call y 25-delta put) en lugar de strike-space, dos snapshots con spots distintos son comparables. RR negativo (caso tipico equity) = 'el mercado paga mas por proteccion downside'. BFLY positivo = 'el mercado pricea jumps por sobre la lognormal'.
›Formulas y signos
RR(delta) = IV(call_delta) - IV(put_delta). En equity tipica: RR < 0 (puts ricos). En commodities tipica: RR puede ser > 0 (calls ricos por upside risk). BFLY(delta) = (IV(call) + IV(put))/2 - IV_atm. Siempre >= 0 si el smile es convexo; valores grandes (>3pp en SPX 1m) indican stress.
›Strike-from-delta
Calcular RR/BFLY requiere invertir delta para encontrar el strike: dado smile IV(K), encontrar K* tal que delta(K*, IV(K*)) = target_delta. Hay que biseccionar porque IV(K) varia con K (no es punto-fijo). El bot lo hace en iv_term_structure.py::_strike_from_delta.
›Por que se forma el skew (3 hipotesis)
(1) Leverage effect (Black 1976): cuando S baja, el equity ratio sube y la vol realizada sube. (2) Crash premium: mercado pricea jump risk asimetrico (Merton 1976). (3) Hedging flow: protective puts son demanda estructural; ningun retail buy calls OTM al mismo volumen. Las 3 contribuyen; ninguna sola explica el AR equity skew.
›Trading con RR y BFLY
Risk reversal puro (long put OTM + short call OTM, mismo delta) es 'apuesta a que skew se aplana' -- profit si downside vol se vende relativamente al upside. Long BFLY (long wings short body en delta-space) es 'apuesta a que la curvatura se acentua' -- profit en estres extremo donde puts y calls tail ricos. En AR: skew GGAL es estructuralmente alto por baja liquidez de tails; trading skew es para mercado mas profundo.
›Trampas comunes
(1) Comparar RR de 2 fechas con spots distintos en strike-space (necesitas delta-space). (2) Olvidar que 25-delta era 30-delta en otro spot (las metricas son sticky-delta). (3) Asumir signos: en commodities (oro, crude) RR puede ser positivo. (4) Mezclar mid + last (RR es susceptible a stale data en wings).
›Ver tambien
opt-pro.01 (term structure), opt-g2.06 (zomma -- como cambia gamma con vol, conectado con BFLY), opt-pro.03 (vol cone -- contexto historico para juzgar si RR/BFLY estan caros o baratos).