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Vol risk premium (IV-RV spread) -- por que sellers ganan

Vol risk premium (IV-RV spread) — Bollerslev, Tauchen & Zhou, 'Expected Stock Returns and Variance Risk Premia' (2009); Bondarenko, 'Why Are Put Options So Expensive?' (2014)

Vol risk premium (VRP) = IV - RV. Empiricamente, IV implicita > vol realizada en > 80% de los casos en SPY largo plazo. Los vendedores de vol ganan en promedio porque cobran este premium estructural -- pero pagan en colas (rare extreme moves). VRP no es un free lunch: es compensacion por skew + jump risk + crash insurance.

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›Idea clave

Si IV(30d) = 18 y RV(30d realizada despues) = 14, el vendedor de vol cobro 4pp de premium. Promediando 252 trading days en SPY 2005-2024: VRP medio ~3-5pp. Distribucion sesgada izquierda: el seller gana modesto la mayoria del tiempo, pierde mucho en raros eventos (Mar 2020, Aug 2024).

›Como medirlo

RV se mide con estimadores OHLC robustos: Yang-Zhang industry default (gap-robust, drift-independent), Garman-Klass (OHLC zero-drift), Parkinson (range only), close-to-close (baseline noisy). El bot expone los 4 en `instruments.options.analytics.realized_vol`. IV viene de la chain ATM solucionada por Newton. VRP = IV - RV ambos en decimal anual.

›Por que existe el premium (3 explicaciones)

(1) Risk aversion: utility marginal de wealth es muy alto en estados malos; pagar premio por insurance contra esos estados es racional. (2) Jump risk: BS asume diffusion continua; eventos discretos (gaps, earnings) no son hedgeables en delta-only, requieren un premium adicional. (3) Limits to arbitrage: vender vol require capital + margin + tolerancia a drawdowns severos; pocos jugadores estan dispuestos.

›VRP en AR equity

GGAL, YPFD: VRP positivo medio pero distribucion mucho mas variable que SPY. Eventos politicos (elecciones, devaluaciones) producen episodios prolongados de VRP negativo (vol realizada explota). Conclusion para retail AR: vender vol sistematicamente NO es trade simple en AR; requiere caps de tamaño mucho mas estrictos (max 0.5% NAV por trade) y filtrar regimen via macro feed (el bot lo hace via F8 macro_cross_asset).

›Trampas comunes

(1) Medir RV ex-post (look-ahead bias) en backtest. (2) Confundir IV (implied future) con RV (historical realized) en la formula del trade size. (3) Asumir VRP estacionario -- es regime-dependent. (4) Olvidar transaction costs: el VRP medio de 4pp puede convertirse en -1pp despues de bid-ask spread + commissions, especialmente AR equity con spreads de 5-10%.

›Ver tambien

opt-pro.03 (vol cone -- contexto para juzgar si VRP esta caro), opt-g2.02 (vomma -- aceleracion de vega cuando vol shockea, donde los sellers de vol pierden mas), opt-pro.05 (dealer GEX -- el flow dealer condiciona si VRP se cobra o se paga).

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