Max pain + pin risk -- expiry-day dynamics — Ni, Pearson & Poteshman, 'Stock Price Clustering on Option Expiration Dates' (2005); empirical retail community (CBOE max-pain calculator)
Max pain es el strike donde la suma del dollar value ITM para TODOS los writers (calls + puts) se minimiza. Pin risk = la propension del spot a cerrar EN un strike con alta OI en el ultimo dia del expiry. Ambos son heuristicas empiricas, no derivaciones from-first-principles. Funcionan PORQUE el dealer GEX hedge flow tiende a anchor el spot cerca de strikes high-OI cuando GEX es positivo y la theta-remaining colapsa.
Profundizar
›Idea clave
Max pain es una metrica controvertida: NO hay teoria que justifique que el spot deba migrar al max pain. La correlacion empirica observada (Ni-Pearson-Poteshman 2005) en US equity monthly expiry es modesta pero estadisticamente significativa: spots cierran MAS frecuentemente cerca de high-OI strikes en expiry day que random walk predeciria. El mecanismo: dealer gamma-hedge intensifies near expiry as theta collapses gamma.
›Como calcularlo
Para cada candidato strike S*: pain(S*) = sum_K (max(S* - K, 0) * call_OI(K) * 100) + sum_K (max(K - S*, 0) * put_OI(K) * 100). Devuelve K* que minimiza pain(S*). Asume hedging cero y multiplier uniforme 100. El bot: `instruments.options.analytics.greeks_derived.max_pain(strikes, call_oi, put_oi)`.
›Pin risk score
Pin risk: strikes cerca del spot (dentro de ~2%) con alta OI combinada y DTE <= 5. Score = total_OI / (1 + DTE) / (1 + dist_pct). Strikes con score alto son candidatos de pinning. En 0DTE SPY/QQQ los strikes round (multiplo de 5) suelen pinar. AR equity: vencimientos BYMA terceros viernes muestran pinning en strikes round de GGAL pero la muestra es chica.
›Aplicacion practica
(1) Cobertura: si vendiste short straddle ATM y el spot pina cerca de tu strike el expiry day, ganas (max profit). (2) Carry: butterfly al strike de max pain (1-2 dias antes del expiry) puede capturar el pinning con risk acotado. (3) Trampa: vendido naked en un strike que termina pinning te asigna por mas que cierres milimetricamente arriba/abajo: el broker puede asignar parcial. (4) Iron butterflies son la forma 'defendida' de jugar pinning sin asignacion risk.
›Caveats importantes
(1) Max pain es informativo pero no determinista. Spot puede alejarse del max pain por flujo macro / earnings / corporate news. (2) Pin risk vale solo en los ultimos 1-3 dias. Lejos del expiry es ruido. (3) En AR equity: la liquidez es lo suficientemente baja para que un solo trade grande mueva spot lejos del max pain anchor. (4) Confundir 'max pain magnet' con 'precio justo' es error -- max pain es el spot donde MAS writers terminan ITM minimo, no donde el modelo dice que cotiza el valor.
›Ver tambien
opt-pro.05 (dealer GEX -- mecanismo causal detras del pinning), opt-g2.03 (charm -- delta decay que domina las ultimas horas del expiry), opt-g2.04 (color -- gamma decay que controla cuan rapido el dealer hedge se relaja en expiry).