Globales vs Bonares: USD ley NY vs USD ley argentina
Vas a entender exactamente por que un GD30 cotiza distinto a un AL30 cuando los flujos son IDENTICOS, y como leer ese spread para tomar decisiones operativas reales.
El universo USD soberano argentino post-2020
Despues de la restructuracion de 2020 (canje Guzman), Argentina tiene dos familias principales de bonos soberanos en USD:
Familia "Global" (ley New York)
- Tickers: GD29, GD30, GD35, GD38, GD41, GD46.
- Numero indica el ano del vencimiento.
- Ley aplicable: New York (EEUU).
- Implicancia: si Argentina defaultea, los holders pueden litigar en cortes de NY, embargar activos AR en el exterior, etc. Mayor proteccion legal.
Familia "Bonar" (ley argentina)
- Tickers: AL29, AL30, AL35, AL38, AL41.
- Mismo numero = mismo vencimiento que su Global hermano.
- Ley aplicable: Argentina.
- Implicancia: si default o restructuracion, el gobierno AR puede cambiar terminos via decretos/leyes locales. Menos proteccion.
Por que cotizan distinto si los flujos son iguales
Globales y Bonares con mismo año vencimiento tienen IDENTICOS cashflows (cupones + principal en USD). Pero cotizan distinto.
Ejemplo tipico (precios indicativos, varian dia a dia):
- GD30: precio 52
- AL30: precio 46
¿Spread 6 puntos? El mercado paga 13% extra por GD30 vs AL30. Razon unica: premium por jurisdiccion.
Si te paga el mismo flujo USD, ¿por que pagas 13% mas por GD30? Porque:
- En caso de default selectivo (pagar bonares pero defaultear globales, o viceversa), historicamente el gobierno ha preferido defaultear los de ley LOCAL (porque hay menos consecuencias legales inmediatas).
- En caso de restructuracion, los holdouts NY pueden litigar y forzar mejores terminos. Holdouts AR estan a merced del gobierno.
- Coleccion mas facil: los pagos de Globales pasan por agentes internacionales (BNY Mellon u otro trustee). Bonares se pagan via Caja de Valores AR.
¿Cual conviene?
Depende de tu vision sobre Argentina:
Comprar GLOBAL (mas conservador)
- Pagas mas (yield menor) por proteccion legal.
- Mejor opcion si crees que hay riesgo no-trivial de default selectivo o trato dispar.
- Mejor para institucionales internacionales que requieren ley extranjera.
Comprar BONAR (mas agresivo)
- Pagas menos (yield mayor) asumiendo el riesgo de ley local.
- Mejor opcion si crees que Argentina va a pagar SIEMPRE igual.
- Mejor para retail AR que quiere maximizar yield.
El "trade del spread"
Algunos traders sofisticados operan EL SPREAD entre Global y Bonar:
- Si crees que el spread va a CERRAR (mercado va a confiar mas en jurisdiccion AR), long Bonar / short Global.
- Si crees que el spread va a AMPLIAR (incertidumbre legal), long Global / short Bonar.
Esto es estrategia institucional avanzada -- requires entender bien el universo + capacidad de short bonds.
Estructura step-up
Los bonos post-2020 tienen estructura step-up coupon:
| GD30 cupon | Periodo |
|---|---|
| 0.125% | hasta jul 2021 |
| 0.50% | jul 2021 - jul 2023 |
| 0.75% | jul 2023 - jul 2027 |
| 1.75% | jul 2027 - jul 2030 |
Los cupones bajos en los primeros años fueron parte de la concesion al default. A medida que avanzan, suben.
Practical implication: el yield current (cupon sobre precio) es bajo ahora, pero el ROI total (YTM) refleja la mejora futura + principal al vencimiento.
Riesgo cambiario para retail AR
Estos bonos cotizan en USD, pero:
- Si los compras desde cuenta IOL/PPI en pesos, convertis ARS -> USD via MEP/CCL al comprar. El tipo de cambio implicito determina cuanto pagas en pesos.
- Al cobrar cupones/principal, recibis USD que podes mantener o convertir a pesos a tipo de cambio del momento.
- Doble apuesta: vos compras (1) Argentina paga + (2) USD se aprecia vs ARS. Ambos contribuyen al retorno en pesos.
Como operar concretamente
Via IOL/PPI:
- Login.
- Buscar ticker (ej. GD30).
- Ver orderbook: bid/ask en pesos (o en USD si tu cuenta es USD).
- Si compras en pesos: el broker convierte a USD via dolar MEP al precio del momento.
- La nominal es 1 = USD 1 nominal del bono (no la "lamina" historica).
Via IBKR US:
- Search "ARGENT" o "Argentina Republic".
- Bonos AR aparecen como bonds tradeable.
- Precio en USD directo.
- Comisiones IBKR: ~0.1% del valor operado (varia).
Operativa primaria
Argentina periodicamente licita nuevos bonos o reaperturas (re-tap) de existentes. Para retail:
- IOL y PPI permiten suscribir mercado primario.
- Te avisan por email cuando hay licitacion.
- Tu compra al precio licitatorio (sin spread de mercado secundario).
- Util cuando hay "discount" del primario vs secundario.
Reglas operativas
- No all-in en GD30 o AL30: diversifica por vencimientos (combinacion de GD29 + GD30 + GD35 = curva con duration distintas).
- Sigui el spread GD/AL: spread amplio = oportunidad si crees que va a cerrar.
- Reviewa rating Argentina mensual (Moody's, S&P, Fitch publican periodicamente).
- No leverage altos en bonos AR: el riesgo soberano puede materializar rapido (-30% en pocas semanas posibles).
- Para retail conservador: USD 5k-50k es el sweet spot. Mas diversifica con otros activos.
Quiz mental
Intenta responder antes de abrir cada respuesta.
PREGUNTA DE COMPRENSIÓN
Por que GD30 cotiza 6 puntos mas alto que AL30 si pagan los mismos flujos?
↳ RESPUESTA
Por el premium por jurisdiccion. GD30 es ley New York: ante default, los holders pueden litigar en cortes de NY y embargar activos AR en el exterior, y los pagos pasan por un trustee internacional. AL30 es ley argentina: el gobierno puede cambiar terminos por decreto/ley local. Historicamente, ante un default selectivo se trata distinto a cada ley. Mismos flujos, pero distinto riesgo de cobrarlos -- y por esa proteccion legal extra el mercado paga mas (yield menor) por el Global.
PREGUNTA DE COMPRENSIÓN
Cuando ejerces la opcion del "trade del spread"?
↳ RESPUESTA
No es una opcion literal: es operar el spread GD/AL segun tu vista. Si crees que el spread va a cerrar (mas confianza en la jurisdiccion local) -> long Bonar / short Global. Si crees que va a ampliar (mas incertidumbre legal) -> long Global / short Bonar. Es estrategia institucional: requiere poder vender en corto bonos y entender bien el universo.
PREGUNTA DE COMPRENSIÓN
Que riesgo extra asumis comprando bonos AR en pesos via dolar MEP?
↳ RESPUESTA
El riesgo cambiario (una doble apuesta). Ademas del riesgo soberano (que Argentina pague), asumis el del tipo de cambio implicito MEP/CCL al que convertis ARS -> USD al comprar y USD -> ARS al cobrar. Si el MEP se mueve en contra entre entrada y salida, tu retorno en pesos cambia aunque el bono en USD no se mueva. Comprar el bono en pesos es apostar a (1) que Argentina pague y (2) que el dolar se aprecie vs el peso.
Referencias y lecturas adicionales
- Ministerio Economia AR, prospecto Globales 2020.
- IOL Educacion, "Bonos AR para principiantes".
- PPI publicaciones, research bonos soberanos AR.
- Bonistas.com, comparativas Global vs Bonar updated.
- JP Morgan, EMBI Argentina methodology.
- Damodaran NYU, emerging market sovereign bonds.