Introduccion a bonos: el mercado mas grande del mundo (y por que importa)
Al terminar la leccion vas a poder leer cualquier prospecto de bono y entender exactamente que estas comprando, quien te paga y por que. Y vas a entender por que la curva de tasas mueve TODO lo demas en finanzas.
El sleeping giant que casi nadie ve
Mientras todos hablan de acciones, hay un mercado que es 2-3 veces mas grande: el de renta fija global.
| Mercado | Tamano aprox (USD trillions, 2024) |
|---|---|
| Renta fija global | ~140 |
| Equities global | ~115 |
| Real estate global | ~380 (mas ilegal) |
| Forex daily turnover | 7.5/dia |
| Crypto market cap | ~3 |
El mercado de bonos es donde los institucionales serios viven: pension funds, insurance companies, central banks, sovereign wealth funds. Si entendes renta fija, entendes como piensan ellos -- y entendes por que las acciones suben o bajan tambien (porque la tasa de descuento viene de la curva de bonos).
Que es un bono, exactamente
Un bono es un prestamo formalizado. El emisor (un gobierno, empresa, estado provincial) recibe capital hoy y se compromete a:
- Devolver el capital (principal) en una fecha futura (vencimiento o maturity).
- Pagar intereses (cupones) periodicamente hasta el vencimiento (o en un solo pago al final, en caso de bonos zero-coupon).
Ejemplo concreto: bono Global Argentina GD30 (al 2030):
- Emisor: Republica Argentina.
- Moneda: USD.
- Vencimiento: 9 de julio de 2030.
- Cupon: 0.5% anual al inicio, escalonado hasta 1.75% al final (step-up coupon).
- Pago cupones: semestral.
- Ley aplicable: New York (extranjera, mas garantia).
- Valor nominal: USD 1,000 por bono (cotiza en porcentaje).
Si comprasse USD 10,000 nominal de GD30 a precio 50 (es decir, USD 5,000 real), cobras los cupones semestrales sobre los USD 10k nominal + USD 10k de principal al vencimiento. Si Argentina no defaultea.
Por que un bono puede valer menos que el principal
Si Argentina paga al vencimiento sin restructurar, vos cobras
- Cupones acumulados ~ USD 700 hasta 2030.
- Principal USD 10,000 en 2030.
- Total ~ USD 10,700 sobre USD 5,000 invertidos = +114% retorno.
Por que cotiza al 50?
Porque el mercado descuenta probabilidad de default. La probabilidad implicita de default Argentino en los proximos 5 años es signficativa (historica 5-10 defaults en 200 años). El precio 50 implica que el mercado piensa que el "expected value" (probabilidad * recovery) justifica 50, no 100.
Para entender por que un bono especifico cotiza a X precio, necesitas:
- Sus cashflows futuros (cupones + principal).
- Una tasa de descuento (yield) que refleje riesgo + tasa libre de riesgo del mercado.
- Aplicar valor presente: precio = sum(cf_t / (1+y)^t).
Quienes emiten bonos
Emisores soberanos
- US Treasury: T-Bills (< 1 año), T-Notes (2-10), T-Bonds (10+), TIPS (inflation-protected). Considerado libre de riesgo USD.
- Republica Argentina: Globales, Bonares, BOPREAL, CER bonds, Lecaps, BONCER, etc.
- Otros gobiernos: emisiones soberanas de Brasil, Mexico, UK, Japon, Alemania (Bunds), etc.
Emisores sub-soberanos
- Provincias AR: Cordoba, Mendoza, Neuquen, etc emiten ONs propias.
- Municipios US (muni bonds, tax-exempt frecuentemente).
Emisores corporativos
- Investment Grade (IG): rating Baa3 (Moody's) / BBB- (S&P) o mejor. Tipicamente empresas grandes (AAPL bonds, MSFT bonds).
- High Yield (HY): rating Ba1 / BB+ o peor. "Junk bonds". Mayor yield, mayor riesgo.
- AR corporativos (ONs): YPF, Tecpetrol, Pan American Energy, etc.
Emisores supranacionales
- World Bank, IMF, IADB, BID Invest: emisiones AAA, financian infraestructura emerging markets.
Tipos de bonos por estructura
Bullet bonds (lo mas comun)
- Cupones periodicos durante la vida.
- Principal entero al vencimiento.
- Ejemplo: la mayoria de bonos soberanos + corp.
Callable bonds
- El EMISOR tiene opcion de RECOMPRAR antes del vencimiento a precios pactados.
- Suele ejercerse cuando tasas caen (emite mas barato y rescata el bono caro).
- Mayor yield para el inversor como compensacion del riesgo de call.
Putable bonds
- El INVERSOR tiene opcion de VENDER el bono al emisor antes del vencimiento.
- Suele ejercerse cuando tasas suben (vendes el bono viejo, comprar uno nuevo a tasa mas alta).
- Menor yield para el inversor (paga la opcionalidad).
Sinking fund bonds
- Emisor amortiza gradualmente el principal antes del vencimiento.
- Reduce credit risk.
Zero-coupon bonds
- Sin cupones intermedios.
- Comprasse al descuento, recibes valor nominal al vencimiento.
- Ejemplos: US T-Bills (< 1 año), Lecaps AR.
- Duration = maturity (maximo riesgo de tasa por dolar invertido).
Perpetual bonds (perp)
- Sin vencimiento fijo, cupon indefinido.
- Tipico de bancos europeos (CoCo bonds).
- Calculable como perpetuidad: P = cupon / yield.
Tipos de bonos por cupon
Fijo
- El cupon es un % fijo del nominal.
- Ejemplo: GD30 step-up (cambia en fechas predefinidas, pero conocidas).
Flotante (floating)
- El cupon se ajusta periodicamente a una tasa de referencia (LIBOR/SOFR + spread).
- Menor sensibilidad a movimientos de tasas (duracion baja).
Inflation-linked (CER, TIPS)
- Cupon y principal ajustados por un indice de inflacion (CER en AR, CPI en US).
- Proteccion vs inflacion.
- TIPS (Treasury Inflation Protected Securities): el principal aumenta con inflacion; cupon = real rate sobre principal ajustado.
- Boncer/Lecer AR: similar, ajustado por CER (≈ IPC AR).
Mercados primario vs secundario
Primario
- Aca el emisor RECAUDA capital nuevo.
- Mecanismos: licitaciones publicas (Tesoro US/AR), book-building (corp), IPOs.
- Tu broker te avisa cuando hay licitacion (IOL/PPI permiten suscribir).
Secundario
- Inversores comprando/vendiendo entre si despues de la emision.
- Tipos de mercado:
- Exchange-traded: bonos cotizando en bolsa con orderbook visible (ej. bonos AR en BYMA).
- OTC (over-the-counter): dealer/broker te da quote sobre demanda, sin orderbook publico. La mayoria de bonos corporativos US son OTC (TRACE reporta trades post-facto).
Por que importa la curva
La curva de tasas (yield curve) es el conjunto de yields para distintos plazos del mismo emisor (tipicamente Treasury US 0.25Y, 1Y, 2Y, 5Y, 10Y, 30Y).
Es el pricing input MAS IMPORTANTE de las finanzas:
- Tasa libre de riesgo para descontar TODOS los cashflows (acciones via DCF, opciones via Black-Scholes, FX via covered interest parity, etc).
- Predictor historico de recesion (curva invertida -> recesion en 6-18m histor).
- Indicador de stance de politica monetaria (Fed funds, BCRA referencia).
Si entendes la curva, podes:
- Detectar mispricing entre bonos.
- Predecir movimientos macro.
- Hedge tu duration en cartera.
Vamos a profundizar curva + duration en el Modulo 2.
Reglas operativas para empezar
- Para retail AR: empezar con Lecaps + Boncer en ARS, o Globales/ Bonares en USD via IOL/PPI. Capital chico OK.
- Para retail US/intl: T-Bills via IBKR/Schwab como base "libre de riesgo". Considera IG ETFs (LQD) para diversificacion.
- NO HY como porcentaje grande: junk bonds tienen correlacion con equities en stress; menos diversificadores de lo que parece.
- Lee el prospecto antes de comprar bonos AR especificos. El indenture tiene detalles que matter (call provisions, covenants).
- Reviewa rating actual (Moody's, S&P) antes de cualquier bond corporativo retail.
Quiz mental
Intenta responder antes de abrir cada respuesta.
PREGUNTA DE COMPRENSIÓN
Por que GD30 cotiza al 50% si paga cupon + principal completo al vencimiento?
↳ RESPUESTA
Porque el mercado descuenta probabilidad de default/reestructuracion. El precio no es el cobro nominal sino el valor presente esperado: (probabilidad de cobro x cashflows) descontados a una tasa que incluye el riesgo soberano argentino. Pagar 100 supondria cobro casi seguro; un precio de 50 implica que el mercado pondera un escenario de quita o atraso. Por eso el yield implicito es alto: es la compensacion exigida por ese riesgo.
PREGUNTA DE COMPRENSIÓN
Cual es la diferencia practica entre Lecap y Boncer?
↳ RESPUESTA
La Lecap es una letra del Tesoro a tasa fija en pesos (capitaliza una tasa nominal, sin ajuste por inflacion). El Boncer ajusta capital y cupon por CER (aprox IPC): protege contra inflacion. En la practica: la Lecap rinde si la inflacion (y la tasa) bajan mas rapido que la tasa fija que fijaste; el Boncer te cubre si la inflacion sorprende al alza. Lecap = apuesta a tasa real positiva con tasa nominal fija; Boncer = inflacion + spread real.
PREGUNTA DE COMPRENSIÓN
Por que la curva de tasas es input para todo lo demas (incluso acciones)?
↳ RESPUESTA
Porque la tasa libre de riesgo de la curva (Treasury) es la tasa de
descuento base de todos los activos: las acciones se valuan
descontando flujos futuros a esa tasa mas una prima (DCF), las opciones la
usan como r en Black-Scholes, el FX via paridad de tasas, los inmuebles
via cap rate. Si la curva sube, baja el valor presente de todo flujo
futuro. La curva es, literalmente, el precio del dinero en el tiempo.
Referencias y lecturas adicionales
- CFA Investment Foundations, Module 5 Fixed Income Securities.
- Hull, "Options, Futures and Other Derivatives" capitulos introductorios bonds.
- Damodaran NYU, "Bond Valuation" online lectures (NYU Stern Free Resources).
- BIS Quarterly Reviews, "Global Bond Markets" updates.
- FRED St. Louis Fed, Treasury yield curve data (gratis).
- Bonistas.com -- comunidad AR especifica.
- Damodaran, "Investment Valuation" capitulo bond valuation.