Treasuries US + Investment Grade + High Yield
Vas a poder construir una cartera de renta fija US desde cero usando ETFs liquidos, y entender exactamente que riesgo asumis con cada decision de quality + duration + sector.
Treasuries US -- el benchmark global
Los Treasuries del gobierno US son el activo financiero mas importante del mundo. Son la tasa libre de riesgo que se usa para descontar TODO lo demas (acciones, opciones, FX, etc).
Tipos
| Tipo | Plazo | Cupon | Volumen |
|---|---|---|---|
| T-Bills | 4, 13, 26, 52 semanas | Zero-coupon (descuento) | USD ~5T outstanding |
| T-Notes | 2, 3, 5, 7, 10 años | Semestral fijo | USD ~10T |
| T-Bonds | 20, 30 años | Semestral fijo | USD ~3T |
| TIPS | 5, 10, 30 años | Semestral + ajuste CPI | USD ~2T |
| FRN | 2 años | Floating (T-Bill + spread) | USD ~600B |
Total outstanding USD ~28 trillion (2025).
Curva US
La curva US es el conjunto de yields para los plazos arriba. Forma historica = "normal" (pendiente positiva: corto < largo).
Curva invertida (corto > largo) historicamente predice recesion 6-18m adelante. Ocurrencias: 2007 (precedio Gran Recesion), 2019-2020 (precedio COVID recession), 2022-2024 (predijo recesion que no llego del todo, ver debate). Predictor imperfecto pero historicamente robusto.
Como acceder retail desde AR/LATAM
Opcion 1: Via IBKR US directa
- Comprar T-Bills/Notes/Bonds directo desde IBKR.
- Settlement en USD.
- Intereses pagados en USD a tu cuenta.
- Sin retencion (NRA portfolio interest exemption -- 0% para no-residentes US, ver ADR 010).
Opcion 2: ETFs liquidos
- SHY: 1-3Y Treasuries.
- IEF: 7-10Y Treasuries.
- TLT: 20+Y Treasuries.
- TIP: TIPS amplio.
ETFs son mas convenientes para retail (1 ticker, diversificacion, liquidez intraday, lower minimums) pero pagan distributions (gravables).
Opcion 3: Via CEDEAR
- TLT cotiza como CEDEAR en BYMA -- te da exposicion a Treasuries 20Y+ desde IOL/PPI en pesos.
- TIP (TIPS) tambien cotiza como CEDEAR.
Investment Grade corporates
Investment Grade = bonos corporativos con rating Baa3 (Moody's) / BBB- (S&P) o mejor.
Caracteristicas
- Empresas grandes y estables (Apple, Microsoft, Johnson & Johnson, Coca-Cola, JPMorgan, etc).
- Spread sobre Treasuries: tipicamente 50-200 bps (en periodos normales).
- Default rate historico: < 1% anual para Aaa-A; ~2-3% para Baa.
- Recuperacion historica en default: 40-60% del principal.
Vehiculos retail
- LQD: iShares Investment Grade Corporate Bond ETF (~USD 35B AUM).
- VCIT: Vanguard Intermediate-Term Corporate (~USD 50B AUM).
- VCSH: Vanguard Short-Term Corporate.
LQD cotiza como CEDEAR en BYMA -- accesible retail AR.
Yield expected vs Treasuries
- Treasury 10Y a 4.2% -> LQD yield aprox 5.2-5.5% (spread ~100-130bps sobre Treasuries en periodo normal).
- En crisis (2008, marzo 2020), spreads pueden ampliarse a 300-500bps.
High Yield (junk bonds)
High Yield = bonos con rating Ba1 / BB+ o peor.
Caracteristicas
- Empresas con menor calidad crediticia o leverage alto.
- Spread sobre Treasuries: tipicamente 300-600 bps (en periodo normal), hasta 1000+ en stress.
- Default rate historico: 4-8% anual (varia mucho por ciclo).
- Recuperacion historica en default: 30-50%.
Vehiculos retail
- HYG: iShares iBoxx High Yield ETF.
- JNK: SPDR Bloomberg High Yield Bond ETF.
- SHYG: short-duration HY (menos sensible a tasas, mas a credito).
El problema de HY como diversificador
Muchos retail compran HY pensando "es renta fija, me diversifica acciones". Pero HY tiene correlacion alta con equities en stress (crisis 2008: HY cayo -25%, S&P -38% -- mucho mas que Treasuries que SUBIERON +20% por flight to quality).
Es decir, HY te diversifica MENOS de lo que parece. Es mas como "equities con cupon" que como "bonds".
Cuando si tiene sentido HY
- Asignacion estructural pequena (5-15% de la sleeve renta fija) para mejorar yield total.
- Selective single-name picks (Distressed debt -- altamente especializado).
- Tactical (despues de spread blowout, cuando spreads >= 800bps, retornos forward son historicamente fuertes).
Rating agencies
3 grandes: Moody's, S&P, Fitch.
Escala simplificada
| Calidad | Moody's | S&P / Fitch |
|---|---|---|
| AAA | Aaa | AAA |
| AA | Aa1, Aa2, Aa3 | AA+, AA, AA- |
| A | A1, A2, A3 | A+, A, A- |
| BBB (IG min) | Baa1, Baa2, Baa3 | BBB+, BBB, BBB- |
| BB (HY) | Ba1, Ba2, Ba3 | BB+, BB, BB- |
| B | B1, B2, B3 | B+, B, B- |
| CCC y menores | Caa1, Caa, Ca, C | CCC, CC, C, D |
Limitaciones de ratings
- Lag: ratings cambian DESPUES que el mercado ya pricing el deterioro.
- Conflicto de interes: emisor paga al rating agency.
- 2008 crisis: AAA en MBS resulto ser ficcion. Ratings perdieron credibilidad.
Tu propio analysis
Mejor que ratings: leer:
- Balance sheet de la empresa (Debt/EBITDA, Interest coverage, FCF).
- Tendencia de margenes y revenue.
- Industria + competencia.
- Macro context (recesion suba HY defaults).
Recursos: SEC EDGAR (free), Bloomberg/Refinitiv (institutional).
Spreads avanzados: OAS, Z-spread
Z-spread: spread adicional sobre la curva Treasury que iguala los cashflows al precio del bono.
OAS (Option-Adjusted Spread): Z-spread ajustado por opcionalidad embebida (callable, putable, MBS prepayment). Es lo que realmente cobras por riesgo de credito + liquidez puro, sin contaminacion de opcionalidad.
Para retail estos no son criticos. Para institucional + analistas RF profesionales son centrales.
Reglas operativas
- Empieza por Treasuries de duration corta (SHY, BIL): 0-3Y. Bajo riesgo de tasa, base de tu sleeve renta fija.
- Para yield: agrega IG ETF (LQD o VCIT): 10-30% de tu RF.
- HY solo en allocations chicas y conscientemente: < 15% de RF. Sabe lo que tenes.
- Diversifica duration: combinacion de short + medium + long evita apostar todo a una direccion de tasa.
- Reviewa rating downgrades: si un bono que tenes baja de IG a HY, evalua vender (instituciones obligadas a vender pueden gap el precio).
Quiz mental
Intenta responder antes de abrir cada respuesta.
PREGUNTA DE COMPRENSIÓN
Por que HY no diversifica acciones tanto como parece?
↳ RESPUESTA
Porque el high yield correlaciona alto con las acciones en stress. Cuando hay crisis, los spreads de credito se amplian justo cuando las acciones caen (2008: HY ~ -25%, S&P ~ -38%), mientras los Treasuries subian (+20%, flight to quality). El riesgo dominante del HY es de credito -- ligado al ciclo economico, igual que las acciones --, no de tasa. Es mas "equities con cupon" que "bonds": falla como diversificador justo cuando mas lo necesitas.
PREGUNTA DE COMPRENSIÓN
Cual es la diferencia entre Z-spread y OAS?
↳ RESPUESTA
El Z-spread es el spread constante que, sumado a toda la curva Treasury, iguala el valor presente de los cashflows al precio del bono (asume cashflows fijos). El OAS (Option-Adjusted Spread) es el Z-spread ajustado por la opcionalidad embebida (call, put, prepago de MBS): saca el efecto de la opcion para dejar la compensacion pura por credito + liquidez. En un bono sin opcionalidad, Z-spread ~ OAS; en un callable o un MBS, difieren.
PREGUNTA DE COMPRENSIÓN
Cuanto te paga T-Bill 13W actualmente (aprox) y por que es relevante para tu cartera AR?
↳ RESPUESTA
Ronda la tasa de Fed funds del momento (chequeala en FRED, serie TB3MS o DGS3MO; a fines de 2025 estaba en torno a 4-4.5%, pero cambia: mirala antes de decidir). Es relevante porque es tu piso libre de riesgo en USD: cualquier inversion en dolares -- incluido un bono AR -- tiene que rendir bastante mas que el T-Bill para compensar su riesgo. Si un activo riesgoso no le gana al T-Bill, no tiene sentido. Es tu costo de oportunidad y tu benchmark.
Referencias y lecturas adicionales
- CFA Investment Foundations, Module 5.
- Fabozzi, "Bond Markets, Analysis and Strategies".
- TreasuryDirect.gov -- datos oficiales US.
- FRED, St Louis Fed yield curves (gratis).
- Moody's, S&P, Fitch -- rating methodologies publicas.
- ICE BofA bond indices -- benchmarks IG y HY.
- iShares fund pages -- prospectos LQD, HYG, etc.