Carry, roll-down y cross-sectional value -- estrategias institucionales RF
Vas a entender 3 estrategias institucionales para generar alpha en renta fija mas alla de coupon-clipping. Y vas a ver como el bot QSTP-FI las implementa concretamente.
Por que renta fija puede generar alpha (no solo income)
La mayoria del retail piensa renta fija = "comprar bono, cobrar cupon, esperar al vencimiento". Esto es coupon-clipping y es valido, pero limita tu retorno al yield del bono.
Los institucionales generan alpha extra via:
- Carry trade: capturar diferenciales de tasas.
- Roll-down: aprovechar la pendiente positiva de la curva.
- Cross-sectional value: identificar bonos "baratos" relativo a sus pares.
Vamos por cada uno con ejemplos concretos.
Estrategia 1: Carry trade
Carry = el "ingreso" puro que generas por mantener una posicion, independiente de cambios de precio.
Para un bono: carry ≈ coupon yield (% del cupon sobre el precio).
Carry trade clasico
Pides prestado en moneda con tasa baja (ej. JPY a 0.5%), invertis en moneda con tasa alta (ej. AUD a 4.5%). Carry = 4% por año si los tipos de cambio se mantienen.
Carry trade en bonos AR
- Pedis prestado en USD (tasa US ~5%).
- Compras bonos AR USD (yield ~17%).
- Carry potencial = 17% - 5% = 12%/año.
Pero el riesgo es enorme:
- Riesgo de default AR.
- Cambio de regimen.
- Volatilidad de precio del bono (puede caer 30% en pocos meses).
Carry trade institucional real
Hedge funds emergentes hacen esto con:
- Leverage moderado (2-4x).
- Hedging FX si hay currency mismatch.
- Stop losses estructurados.
- Diversificacion entre paises (no all-in en Argentina).
Para retail
Hacer carry trade puro requiere acceso a financing barato y short selling (no facil retail). Pero el concepto es util para evaluar bonos: alta carry = compensacion por algun riesgo (default, illiquid, etc).
Estrategia 2: Roll-down
Roll-down = ganancia de capital que se genera cuando un bono pasa de un punto de la curva a otro mas favorable simplemente por el paso del tiempo.
Como funciona
Suponer la curva US tiene forma:
- 1Y: 4.5%
- 2Y: 4.2%
- 3Y: 4.0%
- 5Y: 4.5%
- 10Y: 5.0%
Si compras el bono 5Y a yield 4.5%, despues de 1 año tu bono se convierte en un bono 4Y. Si la curva no cambia, el yield "correcto" del 4Y es ~4.2% (interpolacion entre 3Y y 5Y).
Bono cae en yield 4.5% -> 4.2% = +30 bps en precio.
Con duration ~4 al inicio, ese movimiento te da ~+1.2% en capital ADICIONAL al cupon que cobraste.
Retorno total = cupon (~4.5%) + roll-down (~1.2%) = 5.7% primer año.
Mejor punto para roll-down
Donde la curva tiene mas pendiente. Tipicamente la zona 2Y-5Y en una curva normal tiene mas pendiente que 10Y-30Y. Por eso "belly of the curve" es popular para roll-down.
Limitaciones
- Requires que la curva se MANTENGA en su forma actual.
- Si la curva se aplana (bull steepening del corto + bear flatten del largo), roll-down se evapora.
- Si la curva se invierte, roll-down es NEGATIVO (yield SUBE conforme te acercas al vencimiento).
Estrategia 3: Cross-sectional value (motor F2 QSTP-FI)
Cross-sectional value = comparar bonos similares y identificar los que estan baratos vs sus pares.
Ejemplo simplificado AR
Tenes 3 bonos Global AR:
- GD29 (vence 2029): yield 18%.
- GD30 (vence 2030): yield 17%.
- GD35 (vence 2035): yield 15%.
Ajusta yields por duration esperada para construir una curva AR USD. Si GD30 deberia tener yield ~16% segun la curva fitted, pero cotiza 17%, eso implica que GD30 esta barato vs sus pares.
Action: comprar GD30, eventualmente vender otros bonos AR para fundear (market neutral en duration AR).
NSS fitting
Nelson-Siegel-Svensson es el modelo estandar para fittear curvas soberanas:
y(t) = b0 + b1 * f(t,tau1) + b2 * g(t,tau1) + b3 * h(t,tau2)
donde b0/b1/b2/b3/tau1/tau2 son parametros que se ajustan a los yields observados via least squares.
Output: una curva continua. Para CADA bono observado, comparas yield real vs yield del fit. Bonos por debajo del fit = baratos (yield real > fit = precio mas bajo de lo que deberia).
Motor F2 del bot QSTP-FI
El motor F2 del bot QSTP-FI (live trading AR) hace exactamente esto:
- Fit NSS sobre Globales + Bonares.
- Calcula desvio de cada bono vs el fit.
- Genera senales: long los baratos, short los caros (en el bot solo se hace long en AR por restricciones operativas).
- Re-fit cada day cuando hay nuevos precios.
Para profundizar como funciona el motor F2 en codigo + datos reales, ver el track Programa Opciones Pro Nivel 5 (cuando se publique) o el repo QSTP-FI directo.
Hedging duration con futuros
Si tenes una cartera de bonos largos y queres reducir duration sin vender (impuestos, liquidez, etc), podes shortear futuros de tasa.
Vehiculos
- Treasury futures CME: ZN (10Y), ZF (5Y), ZB (30Y), TN (Ultra).
- Cada futuro tiene un duration implicita (~6.5 ZN, ~17 ZB).
- 1 contrato ZN cubre ~USD 100k notional con duration 6.5.
Hedge ratio
N_contratos = (Cartera_duration_value) / (DV01_futuro)
donde DV01 = dollar change per basis point.
Ejemplo
Cartera USD 500k Treasuries con duration 10. Quieres reducir duration a 5.
Effective duration to hedge = 10 - 5 = 5. Cartera dollar duration = 500k * 5 / 100 = USD 25,000 per 100bps. Suponer ZN DV01 = USD 65 por contrato. N = 25,000 / (65*100) = ~38 contratos ZN short.
Para retail
Esto es estrategia institucional. Para retail AR/LATAM, alternativas:
- Vender parte del bono (no hedge perfect pero simple).
- Comprar TBT (inverse 20Y Treasury ETF) para inverse exposure.
- Cambiar de bonos largos a cortos (rebalance).
Reglas operativas avanzadas
- No carry trade leverage retail: el riesgo destruye cuentas chicas rapido.
- Roll-down si: la curva esta empinada Y crees que se mantiene (vision macro estable).
- Cross-sectional: requiere data limpia + universo amplio. Para AR con 5-6 bonos liquidos, es factible. Para US con cientos de IGcorps, requires data feed.
- Hedging duration: solo si tu posicion individual lo justifica (USD 50k+ en duration largo).
- Reviewa el spread carry vs riesgo SIEMPRE: no all-in en bond con yield 20% sin entender que el "carry" esta compensando un riesgo especifico.
Quiz mental
Intenta responder antes de abrir cada respuesta.
PREGUNTA DE COMPRENSIÓN
Por que el bono 5Y puede tener retorno mayor al 5% cupon en su primer ano por roll-down?
↳ RESPUESTA
Porque ademas del cupon, si la curva tiene pendiente positiva y se mantiene, el bono "rueda" hacia abajo en la curva al pasar el tiempo: un 5Y a 4.5% se convierte en un 4Y, cuyo yield correcto segun la curva es menor (~4.2%). Al caer el yield sube el precio: ganancia de capital ~ duration x dy ~ 4 x 0.30% ~ +1.2%. Retorno total ~ cupon 4.5% + roll-down 1.2% ~ 5.7%. La ganancia extra viene del paso del tiempo sobre una curva empinada, no de que las tasas se muevan.
PREGUNTA DE COMPRENSIÓN
Que asume el carry trade que muchas veces se viola en EM?
↳ RESPUESTA
Asume que el tipo de cambio (o el precio del activo) se mantiene estable mientras capturas el diferencial de tasas. En mercados emergentes eso se viola seguido: la moneda de alta tasa se devalua -- a veces de golpe -- o el bono cae por default/cambio de regimen, y la perdida de capital o cambiaria supera el carry capturado. Es "juntar monedas frente a una aplanadora": ganas el diferencial muchos meses y lo perdes todo en un solo evento.
PREGUNTA DE COMPRENSIÓN
Como podrias identificar manualmente que GD30 esta "barato" vs GD29 + GD35?
↳ RESPUESTA
Construis una curva AR USD con los yields de los pares (GD29 ~18%, GD35 ~15%) ajustados por duration e interpolas el yield "teorico" del plazo de GD30 (deberia caer entre ambos, ~16%). Si GD30 cotiza con yield 17% (por encima del fit), su precio esta mas bajo de lo que la curva implica -> esta barato. Comprarias GD30 y, para neutralizar duration, podrias fondear vendiendo otros bonos AR. Es el motor F2 hecho a mano: fit (NSS) + desvio de cada bono respecto del fit.
Referencias y lecturas adicionales
- CFA Refresher Readings, Fixed Income strategies.
- Fabozzi, "Bond Portfolio Management".
- BIS papers, "Yield curve fitting methodology".
- Nelson + Siegel original paper 1987.
- Diebold + Li 2006 paper sobre forecasting yield curves.
- QSTP-FI repo (cuando sea publico) -- implementacion motor F2.
- CME Education, "Treasury Futures for Hedging".