Covered call y cash-secured put: cobrar prima con sesgo direccional
Vas a entender que vender una opcion no es siempre "apostar fuerte": combinada con acciones (o con cash reservado) se vuelve una forma conservadora de cobrar prima mientras mantenes una tesis direccional moderada. Vas a calcular el breakeven y el riesgo de cada una, y a ver por que la call cubierta y la put cash-secured son la misma posicion sintetica.
La idea: la prima trabaja a tu favor
Hasta ahora compraste opciones (pagaste prima, theta te jugaba en contra). Estas dos estructuras invierten el rol: vendes una opcion y cobras la prima por adelantado. Para que no sea una apuesta descubierta, cada venta se respalda con algo que ya tenes -- acciones o efectivo. Esa es la diferencia entre una venta prudente y una venta naked.
Covered call (call cubierta)
Tesis: tenes (o compras) 100 acciones y crees que el subyacente sube poco o se queda lateral. Vendes una call OTM para cobrar prima.
- Tener 100 acciones del subyacente.
- Vender 1 call de strike por encima del precio actual.
- Cobras la prima de inmediato.
| Metrica | Formula |
|---|---|
| Maxima ganancia | (strike - precio de entrada) + prima |
| Maxima perdida | precio de entrada - prima (si la accion va a 0) |
| Breakeven | precio de entrada - prima |
Si el subyacente cierra bajo el strike, la call expira sin valor y te quedas con la prima (y las acciones). Si cierra arriba, te asignan: entregas las acciones al strike. No perdes plata -- simplemente renunciaste a la ganancia por encima del strike a cambio de la prima.
Call cubierta sobre GGAL (spot 5000, IV 45%, 30 DTE): 100 acciones + 1 call vendida OTM
Spot=100, IV=30%, DTE=30d, r=5%
| Griega | Valor | Definicion |
|---|---|---|
| Δ Delta | 68,3139 | ∂V/∂SCambio del valor por $1 de movimiento del subyacente. Tambien aproxima la probabilidad ITM. |
| Γ Gamma | -4,1407 | ∂²V/∂S²Velocidad con la que delta cambia. Pico ATM cerca de expiry: clave para gamma scalping. |
| V Vega | -10,2099 | ∂V/∂σSensibilidad a 1% de movimiento de la volatilidad implicita. Maxima en ATM con tiempo largo. |
| Θ Theta | 5,5159 | ∂V/∂tDecaimiento temporal por dia calendario. Negativo si sos long, positivo si vendes premium. |
| Vanna | -0,66774 | ∂²V/∂S∂σ = ∂Δ/∂σComo cambia delta cuando se mueve la IV. Critica para vol traders en risk reversals y collars. |
| Vomma | -0,09122 | ∂²V/∂σ² = ∂Vega/∂σConvexidad de vega a IV. Positiva en alas, key para straddles long-vol cuando IV se acelera. |
| Charm | -0,39059 | ∂²V/∂S∂t = ∂Δ/∂tCuanto se mueve delta por el paso de un dia. Hedge erosion: lo que un libro delta-hedged debe reajustar. |
| Color | 0,047372 | ∂²V/∂S²∂t = ∂Γ/∂tDecaimiento de gamma. Indica cuanto se erosiona la convexidad cada dia, sobre todo cerca de expiry. |
| Speed | -0,187993 | ∂³V/∂S³ = ∂Γ/∂STercera derivada espacial. Mide cuanto cambia gamma con el subyacente. Importa en ATM near-expiry. |
| Zomma | 0,101029 | ∂³V/∂S²∂σ = ∂Γ/∂σComo cambia gamma cuando IV se mueve. Util para ajustar gamma-hedges si el regimen de vol cambia. |
| Veta | -0,223523 | ∂²V/∂σ∂t = ∂Vega/∂tDecay de vega por el paso del tiempo. Alta en short-dated: vega no se rompe lineal, decae. |
| Ultima | 0,008391 | ∂³V/∂σ³Tercera derivada en IV. Importa cuando se modela vol-of-vol explicita (regimes de vol disclocados). |
Cash-secured put (put cash-secured)
La imagen espejo desde el lado del comprador. Tesis: queres comprar el subyacente, pero mas barato que ahora, y mientras tanto cobras por esperar.
- Vender 1 put de strike por debajo del precio actual.
- Reservar el efectivo para comprar 100 acciones al strike (strike x 100) -- por eso "cash-secured".
- Cobras la prima de inmediato.
| Metrica | Formula |
|---|---|
| Maxima ganancia | la prima cobrada |
| Maxima perdida | (strike - prima) x 100 (si la accion va a 0) |
| Breakeven | strike - prima |
Si el subyacente cierra arriba del strike, la put expira sin valor y te quedas la prima. Si cierra abajo, te asignan: compras las 100 acciones al strike, pero tu costo real es strike menos la prima ya cobrada. Encadenar una cash-secured put -> asignacion -> covered call es lo que se conoce como the wheel.
Cash-secured put sobre GGAL (spot 5000, IV 45%, 30 DTE): 1 put vendida OTM respaldada con efectivo
Spot=100, IV=30%, DTE=30d, r=5%
| Griega | Valor | Definicion |
|---|---|---|
| Δ Delta | 24,5988 | ∂V/∂SCambio del valor por $1 de movimiento del subyacente. Tambien aproxima la probabilidad ITM. |
| Γ Gamma | -3,663 | ∂²V/∂S²Velocidad con la que delta cambia. Pico ATM cerca de expiry: clave para gamma scalping. |
| V Vega | -9,0321 | ∂V/∂σSensibilidad a 1% de movimiento de la volatilidad implicita. Maxima en ATM con tiempo largo. |
| Θ Theta | 4,1611 | ∂V/∂tDecaimiento temporal por dia calendario. Negativo si sos long, positivo si vendes premium. |
| Vanna | 0,63131 | ∂²V/∂S∂σ = ∂Δ/∂σComo cambia delta cuando se mueve la IV. Critica para vol traders en risk reversals y collars. |
| Vomma | -0,12437 | ∂²V/∂σ² = ∂Vega/∂σConvexidad de vega a IV. Positiva en alas, key para straddles long-vol cuando IV se acelera. |
| Charm | 0,26548 | ∂²V/∂S∂t = ∂Δ/∂tCuanto se mueve delta por el paso de un dia. Hedge erosion: lo que un libro delta-hedged debe reajustar. |
| Color | 0,039839 | ∂²V/∂S²∂t = ∂Γ/∂tDecaimiento de gamma. Indica cuanto se erosiona la convexidad cada dia, sobre todo cerca de expiry. |
| Speed | 0,329291 | ∂³V/∂S³ = ∂Γ/∂STercera derivada espacial. Mide cuanto cambia gamma con el subyacente. Importa en ATM near-expiry. |
| Zomma | 0,071661 | ∂³V/∂S²∂σ = ∂Γ/∂σComo cambia gamma cuando IV se mueve. Util para ajustar gamma-hedges si el regimen de vol cambia. |
| Veta | -0,202835 | ∂²V/∂σ∂t = ∂Vega/∂tDecay de vega por el paso del tiempo. Alta en short-dated: vega no se rompe lineal, decae. |
| Ultima | 0,010799 | ∂³V/∂σ³Tercera derivada en IV. Importa cuando se modela vol-of-vol explicita (regimes de vol disclocados). |
La simetria: son la misma posicion
Esto sorprende a todo principiante: una covered call y una cash-secured put del mismo strike y vencimiento tienen el mismo perfil de payoff. Ganancia tope, riesgo grande a la baja, sesgo alcista-moderado, theta a favor. Es la paridad put-call (la viste en M1) aplicada a una posicion real: largo en acciones + call vendida equivale sinteticamente a una put vendida.
La eleccion entre una y otra es practica: la covered call sirve si ya tenes las acciones; la cash-secured put sirve si queres entrar mas barato.
Cuando usarla
- Covered call: tenes acciones, esperas lateral o suba moderada, y aceptas vender al strike si sube de mas. Genera renta sobre una tenencia.
- Cash-secured put: queres acumular el subyacente a mejor precio y cobrar mientras esperas. Solo si de verdad estarias comodo siendo asignado.
Trampas comunes
- Vender la covered call demasiado cerca del precio (poco margen de suba) por cobrar mas prima -- te asignan enseguida y cortas la ganancia.
- Olvidar que el riesgo a la baja sigue siendo casi el de tener la accion: la prima amortigua poco si el subyacente se desploma.
- Hacer cash-secured puts sobre algo que no querrias tener. Si te asignan, te quedas con el activo.
Quiz mental
Intenta responder antes de abrir cada respuesta.
PREGUNTA DE COMPRENSIÓN
Si vendes una covered call y el subyacente cae 30%, la prima cobrada alcanza para cubrir la perdida?
↳ RESPUESTA
No, ni cerca. La prima de una call OTM a 30 dias suele ser unos pocos por ciento del precio: corre el breakeven hacia abajo solo ese monto. El riesgo a la baja de la covered call es casi el de tener la accion desnuda; una caida del 30% se come la prima muchas veces. La covered call genera renta y suaviza un poco, no es proteccion contra caidas grandes (para eso, la protective put de la proxima leccion).
PREGUNTA DE COMPRENSIÓN
Por que una cash-secured put tiene exactamente el mismo payoff que una covered call del mismo strike?
↳ RESPUESTA
Por la paridad put-call. Largo en acciones + call vendida equivale, sinteticamente, a una put vendida: ambas tienen ganancia tope (la prima o el rango hasta el strike), riesgo grande a la baja y theta a favor. Es la misma posicion vista desde dos lados; la eleccion entre una y otra es practica (ya tenes las acciones, o queres entrar mas barato).
PREGUNTA DE COMPRENSIÓN
En "the wheel", que estructura sigue a una asignacion de la put?
↳ RESPUESTA
La covered call. Te asignan la cash-secured put -> quedas largo en 100 acciones al strike -> vendes una call cubierta sobre esas acciones para seguir cobrando prima. Si te asignan la call, entregas las acciones y volves a empezar con otra cash-secured put. Ese ciclo put -> asignacion -> covered call -> asignacion es "the wheel".
Referencias y lecturas adicionales
- Hull, "Options, Futures and Other Derivatives" -- cap. 12.
- McMillan, "Options as a Strategic Investment" -- covered writing.
- OIC -- covered call y cash-secured put.
- Builder del programa -- arma la call cubierta y mira el payoff.