Calls, puts y payoff diagrams: dibujar la ganancia
Vas a poder dibujar de memoria los cuatro payoffs basicos (call y put, comprador y lanzador), calcular el breakeven de cualquiera, y separar una prima en cuanto es "valor real hoy" y cuanto es "tiempo y volatilidad". Eso ultimo es el corazon de todo lo que viene.
El payoff: ganancia segun donde termine el subyacente
Un payoff diagram grafica tu resultado (eje vertical) contra el precio del subyacente al vencimiento (eje horizontal). Es la herramienta visual numero uno del trader de opciones. Empecemos por las cuatro posiciones elementales.
Long call (comprador de call)
Pagas la prima. Si al vencimiento el subyacente termina por encima del strike, ejerces y ganas la diferencia; si termina por debajo, dejas expirar y perdes solo la prima.
- Perdida maxima: la prima (acotada).
- Ganancia maxima: ilimitada hacia arriba.
- Breakeven: strike + prima.
Long put (comprador de put)
Pagas la prima por el derecho a vender al strike. Ganas si el subyacente cae por debajo del strike.
- Perdida maxima: la prima.
- Ganancia maxima: strike - prima (el subyacente no baja de cero).
- Breakeven: strike - prima.
Short call y short put (lanzador)
El lanzador cobra la prima hoy. Su grafico es el espejo vertical del comprador: ganancia maxima acotada a la prima, y riesgo que puede ser grande (ilimitado en el short call descubierto). Por eso lanzar opciones desnudas es de las cosas mas peligrosas que existen para una cuenta chica.
Vender una call descubierta tiene perdida potencialmente ilimitada por una ganancia maxima de la prima. Nunca se hace sin cobertura y sin entender el margen. Lo vemos formalmente en el modulo de riesgo.
Probalo: payoff interactivo
Mas abajo tenes un widget. Arranca en "single call": move el spot, el strike, los dias al vencimiento y la volatilidad implicita, y mira como cambian la curva de payoff y los griegos. Es el mismo modelo (Black-Scholes) que vas a usar todo el programa.
Intrinseco vs temporal: las dos partes de la prima
La prima de una opcion siempre se descompone en dos:
Prima = Valor intrinseco + Valor temporal
- Valor intrinseco: lo que valdria la opcion si venciera ahora
mismo. Para una call es
max(Spot - Strike, 0); para una put,max(Strike - Spot, 0). Nunca es negativo. - Valor temporal (extrinseco): todo el resto de la prima. Es lo que el mercado paga por la posibilidad de que la opcion mejore antes del vencimiento. Depende sobre todo del tiempo restante y de la volatilidad implicita.
Ejemplo con GGAL a $5.200 y una call de strike $5.000 que cuesta $320:
| Componente | Calculo | Valor |
|---|---|---|
| Intrinseco | max(5200 - 5000, 0) | $200 |
| Temporal | 320 - 200 | $120 |
El valor temporal decae a medida que se acerca el vencimiento y se vuelve cero al expirar (a eso le vamos a poner nombre -- theta -- en el modulo de griegos).
Moneyness: ITM, ATM, OTM
La relacion entre el strike y el precio del subyacente define el "moneyness":
| Termino | Call | Put | Intrinseco |
|---|---|---|---|
| ITM (in the money) | Spot > Strike | Spot < Strike | Positivo |
| ATM (at the money) | Spot aprox Strike | Spot aprox Strike | Casi cero |
| OTM (out of the money) | Spot < Strike | Spot > Strike | Cero |
Una opcion OTM es toda valor temporal: no tiene intrinseco, solo la esperanza de que el subyacente se mueva a tiempo. Por eso las OTM lejanas son baratas en pesos pero caras en probabilidad: la mayoria expira sin valor.
Comprar opciones OTM "porque son baratas" es el error clasico del principiante. Barato en prima no es barato en valor esperado: estas pagando por un evento poco probable y ademas peleando contra el decaimiento temporal todos los dias.
Quiz mental
Intenta responder antes de abrir cada respuesta.
PREGUNTA DE COMPRENSIÓN
Una call ITM de strike $5.000 con el subyacente en $5.300 vale $360. Cuanto es valor temporal?
↳ RESPUESTA
$60. El intrinseco es max(5300 - 5000, 0) = $300; el valor temporal es la prima menos el intrinseco: 360 - 300 = $60. (Ojo: la prima nunca puede ser menor que el intrinseco; si lo fuera, habria arbitraje -- comprarias la call, ejercerias y ganarias la diferencia sin riesgo.)
PREGUNTA DE COMPRENSIÓN
Por que el payoff del short call es el espejo del long call?
↳ RESPUESTA
Porque son las dos caras del mismo contrato: es un juego de suma cero entre comprador y lanzador. Por cada $1 que gana el long call por encima del breakeven, el short call pierde exactamente $1. El lanzador cobra la prima (su ganancia maxima) a cambio de la obligacion, asi que su grafico es el reflejo vertical del comprador.
PREGUNTA DE COMPRENSIÓN
Dos calls del mismo subyacente y vencimiento: una ATM, otra OTM lejana. Cual tiene mas valor temporal en proporcion a su prima?
↳ RESPUESTA
La OTM lejana: como no tiene intrinseco (Spot < Strike), su prima es 100% valor temporal. La ATM tiene el mayor valor temporal en monto absoluto (el extrinseco es maximo en ATM), pero en proporcion a su prima la OTM gana, porque toda su prima es tiempo y volatilidad. Por eso las OTM lejanas son las que mas sufren el decaimiento.
Referencias y lecturas adicionales
- Hull, "Options, Futures and Other Derivatives" -- payoffs y pricing.
- Natenberg, "Option Volatility and Pricing" -- intrinseco vs temporal desde el trader.
- OIC -- simuladores de payoff gratuitos.
- Catalogo de estrategias del programa (151) -- cada estrategia con su payoff.