Gamma y vega: la curvatura y el miedo
Vas a entender por que el delta no es constante (gamma) y por que la prima puede subir aunque el subyacente no se mueva (vega). Son los dos griegos que separan a quien opera direccion de quien opera volatilidad.
Gamma: como cambia el delta
En la leccion anterior vimos que delta cambia cuando se mueve el subyacente. Gamma es la velocidad de ese cambio: cuanto se mueve el delta ante un cambio de $1 en el subyacente.
- Gamma es maximo en las opciones ATM y cae hacia las muy ITM o muy OTM. Una opcion ATM tiene un delta muy "nervioso".
- Gamma alto = el delta se reacomoda rapido = la posicion se vuelve mas direccional justo cuando el precio se mueve a tu favor (y menos cuando va en contra). Esa es la convexidad que hace atractivo ser comprador de opciones.
- El comprador es long gamma (le gusta el movimiento); el lanzador es short gamma (le perjudica el movimiento brusco).
Gamma y theta tiran para lados opuestos. Long gamma (comprador) suele venir con theta negativo: pagas tiempo a cambio de convexidad. Short gamma (lanzador) cobra theta pero queda expuesto a los movimientos bruscos. No hay almuerzo gratis.
Vega: la sensibilidad al miedo del mercado
Vega mide cuanto cambia la prima ante un cambio de 1 punto en la volatilidad implicita (IV), con todo lo demas igual.
- Tanto calls como puts compradas tienen vega positivo: si la IV sube, la prima sube aunque el subyacente no se mueva. Por eso una opcion puede ganar valor "porque el mercado se asusto".
- Vega es mayor en opciones con mas tiempo (mas DTE) y cerca del ATM.
- La IV tiende a subir antes de eventos (balances, datos macro, elecciones) y a desinflarse despues -- el famoso IV crush post-earnings que puede hacer perder a un comprador aunque haya acertado la direccion.
Comprar una call antes de un balance y que la accion suba, pero perder plata: pasa cuando la IV se desinfla (vega negativo para vos como comprador en ese momento) mas de lo que ganaste por delta. Si operas eventos, vega no es opcional entenderlo.
Los cuatro griegos juntos: la foto completa
| Griego | Mide sensibilidad a | Signo para el comprador | Donde es mas grande |
|---|---|---|---|
| Delta | Precio del subyacente | + (call) / - (put) | Muy ITM (cerca de 1) |
| Gamma | Cambio del delta | + (long gamma) | ATM |
| Theta | Paso del tiempo | - (paga tiempo) | ATM, cerca del vencimiento |
| Vega | Volatilidad implicita | + (long vega) | ATM, mas DTE |
Esta tabla es la que vas a tener en la cabeza en cada posicion. El resto del programa profundiza cada fila -- pero la intuicion de los signos y de "donde es mas grande" ya te alcanza para no cometer los errores clasicos.
Por que importa para multi-leg
Cuando combinas patas (proximo modulo: verticals y calendars), lo que estas haciendo es moldear el perfil de griegos neto: por ejemplo, vender una pata para financiar otra y bajar theta, o armar una estructura casi delta-neutral para apostar a vega. Entender los cuatro griegos por separado es lo que te deja leer una estructura completa de un vistazo.
Quiz mental
Intenta responder antes de abrir cada respuesta.
PREGUNTA DE COMPRENSIÓN
Por que una opcion ATM tiene mas gamma que una muy ITM?
↳ RESPUESTA
Porque en ATM el delta es el mas sensible al precio: un movimiento chico del subyacente cambia mucho la probabilidad de terminar ITM, asi que el delta salta rapido (gamma alto). Una opcion muy ITM ya tiene delta ~1 y casi no cambia -- se comporta como la accion --, asi que su gamma es ~0. Gamma mide el ritmo de cambio del delta, y ese ritmo es maximo en ATM.
PREGUNTA DE COMPRENSIÓN
Compras una call una semana antes de un balance y la accion sube 3% el dia del reporte, pero perdes plata. Que griego te gano?
↳ RESPUESTA
Vega (el IV crush). La volatilidad implicita estaba inflada antes del balance y se desinflo al publicarse el resultado. La perdida por la caida de IV (vega) supero la ganancia por el movimiento del precio (delta). Acertaste la direccion y perdiste igual: por eso, si operas eventos, vega no es opcional.
PREGUNTA DE COMPRENSIÓN
Si sos lanzador (short) de una call, cual es tu signo de gamma y de vega?
↳ RESPUESTA
Ambos negativos. Short gamma: te perjudica el movimiento brusco del subyacente (el delta se mueve en tu contra). Short vega: te perjudica que suba la IV (la prima que vendiste se encarece). A cambio cobras theta positivo: vendes tiempo.
Referencias y lecturas adicionales
- Hull, "Options, Futures and Other Derivatives" -- cap. 19.
- Natenberg, "Option Volatility and Pricing" -- volatilidad y vega.
- Cboe -- VIX y volatilidad implicita.
- Analytics Pro del programa -- griegos de 2do orden.