Protective put y collar: ponerle un piso a la perdida
Vas a poder cubrir una posicion larga en acciones contra una caida fuerte: con una protective put que actua como seguro con franquicia, y con un collar que paga ese seguro renunciando a parte de la suba. Vas a calcular el piso de perdida, el breakeven, y a decidir cuando vale pagar la prima.
La idea: la opcion protege lo que ya tenes
En la leccion anterior vendiste opciones para cobrar prima. Aca haces lo contrario: compras una put para proteger una tenencia. Pensala como un seguro -- pagas una prima hoy a cambio de un piso conocido si las cosas se ponen feas. No buscas ganar con la opcion; buscas dormir tranquilo.
Protective put (put protectiva)
Tesis: tenes 100 acciones, sos alcista a mediano plazo, pero queres limitar el daño de una caida brusca.
- Tener 100 acciones del subyacente (precio de entrada E).
- Comprar 1 put de strike por debajo del precio actual (prima P).
- El strike de la put es tu piso.
| Metrica | Formula |
|---|---|
| Maxima perdida | (precio de entrada - strike) + prima |
| Maxima ganancia | ilimitada (la accion sube) menos la prima |
| Breakeven | precio de entrada + prima |
Si el subyacente se desploma, la put gana valor y compensa la caida de las acciones por debajo del strike. Si sube, la put expira sin valor: perdiste solo la prima -- el costo del seguro. Es el reflejo exacto de la covered call: alli renunciabas a la suba por prima; aca pagas prima por proteccion a la baja.
Put protectiva sobre GGAL (spot 5000, IV 45%, 30 DTE): 100 acciones + 1 put comprada OTM
Spot=100, IV=30%, DTE=30d, r=5%
| Griega | Valor | Definicion |
|---|---|---|
| Δ Delta | 75,4012 | ∂V/∂SCambio del valor por $1 de movimiento del subyacente. Tambien aproxima la probabilidad ITM. |
| Γ Gamma | 3,663 | ∂²V/∂S²Velocidad con la que delta cambia. Pico ATM cerca de expiry: clave para gamma scalping. |
| V Vega | 9,0321 | ∂V/∂σSensibilidad a 1% de movimiento de la volatilidad implicita. Maxima en ATM con tiempo largo. |
| Θ Theta | -4,1611 | ∂V/∂tDecaimiento temporal por dia calendario. Negativo si sos long, positivo si vendes premium. |
| Vanna | -0,63131 | ∂²V/∂S∂σ = ∂Δ/∂σComo cambia delta cuando se mueve la IV. Critica para vol traders en risk reversals y collars. |
| Vomma | 0,12437 | ∂²V/∂σ² = ∂Vega/∂σConvexidad de vega a IV. Positiva en alas, key para straddles long-vol cuando IV se acelera. |
| Charm | -0,26548 | ∂²V/∂S∂t = ∂Δ/∂tCuanto se mueve delta por el paso de un dia. Hedge erosion: lo que un libro delta-hedged debe reajustar. |
| Color | -0,039839 | ∂²V/∂S²∂t = ∂Γ/∂tDecaimiento de gamma. Indica cuanto se erosiona la convexidad cada dia, sobre todo cerca de expiry. |
| Speed | -0,329291 | ∂³V/∂S³ = ∂Γ/∂STercera derivada espacial. Mide cuanto cambia gamma con el subyacente. Importa en ATM near-expiry. |
| Zomma | -0,071661 | ∂³V/∂S²∂σ = ∂Γ/∂σComo cambia gamma cuando IV se mueve. Util para ajustar gamma-hedges si el regimen de vol cambia. |
| Veta | 0,202835 | ∂²V/∂σ∂t = ∂Vega/∂tDecay de vega por el paso del tiempo. Alta en short-dated: vega no se rompe lineal, decae. |
| Ultima | -0,010799 | ∂³V/∂σ³Tercera derivada en IV. Importa cuando se modela vol-of-vol explicita (regimes de vol disclocados). |
El problema: el seguro cuesta
La protective put es comoda pero la prima erosiona el retorno si la compras seguido. En mercados de IV alta (como el argentino) el seguro puede ser caro. La pregunta natural: se puede financiar? Si -- vendiendo otra opcion. Eso es el collar.
Collar
Tesis: misma posicion larga, pero queres proteccion barata o gratis y estas dispuesto a resignar parte de la suba.
- Tener 100 acciones (precio de entrada E).
- Comprar 1 put OTM (el piso, pagas prima).
- Vender 1 call OTM (el techo, cobras prima).
La prima de la call paga (total o parcialmente) la put. Cuando ambas primas se igualan, es un collar de costo cero.
| Metrica | Formula |
|---|---|
| Maxima perdida | (entrada - strike put) + prima neta |
| Maxima ganancia | (strike call - entrada) - prima neta |
| Breakeven | entrada +/- prima neta |
Un collar es, literalmente, una protective put + una covered call sobre la misma accion. Combinas las dos estructuras de este modulo: piso de la put, techo de la call. Quedas encerrado en un rango -- de ahi el nombre.
Collar sobre GGAL (spot 5000, IV 45%, 30 DTE): 100 acciones + put comprada + call vendida
Spot=100, IV=30%, DTE=30d, r=5%
| Griega | Valor | Definicion |
|---|---|---|
| Δ Delta | 43,715 | ∂V/∂SCambio del valor por $1 de movimiento del subyacente. Tambien aproxima la probabilidad ITM. |
| Γ Gamma | -0,4777 | ∂²V/∂S²Velocidad con la que delta cambia. Pico ATM cerca de expiry: clave para gamma scalping. |
| V Vega | -1,1778 | ∂V/∂σSensibilidad a 1% de movimiento de la volatilidad implicita. Maxima en ATM con tiempo largo. |
| Θ Theta | 1,3548 | ∂V/∂tDecaimiento temporal por dia calendario. Negativo si sos long, positivo si vendes premium. |
| Vanna | -1,29905 | ∂²V/∂S∂σ = ∂Δ/∂σComo cambia delta cuando se mueve la IV. Critica para vol traders en risk reversals y collars. |
| Vomma | 0,03315 | ∂²V/∂σ² = ∂Vega/∂σConvexidad de vega a IV. Positiva en alas, key para straddles long-vol cuando IV se acelera. |
| Charm | -0,65607 | ∂²V/∂S∂t = ∂Δ/∂tCuanto se mueve delta por el paso de un dia. Hedge erosion: lo que un libro delta-hedged debe reajustar. |
| Color | 0,007533 | ∂²V/∂S²∂t = ∂Γ/∂tDecaimiento de gamma. Indica cuanto se erosiona la convexidad cada dia, sobre todo cerca de expiry. |
| Speed | -0,517285 | ∂³V/∂S³ = ∂Γ/∂STercera derivada espacial. Mide cuanto cambia gamma con el subyacente. Importa en ATM near-expiry. |
| Zomma | 0,029368 | ∂³V/∂S²∂σ = ∂Γ/∂σComo cambia gamma cuando IV se mueve. Util para ajustar gamma-hedges si el regimen de vol cambia. |
| Veta | -0,020688 | ∂²V/∂σ∂t = ∂Vega/∂tDecay de vega por el paso del tiempo. Alta en short-dated: vega no se rompe lineal, decae. |
| Ultima | -0,002408 | ∂³V/∂σ³Tercera derivada en IV. Importa cuando se modela vol-of-vol explicita (regimes de vol disclocados). |
Como se conectan las cuatro
Las cuatro estructuras del modulo son combinaciones de una accion con una o dos opciones:
| Estructura | Acciones | Opcion(es) | Para |
|---|---|---|---|
| Covered call | largo | call vendida | cobrar prima, suba moderada |
| Cash-secured put | -- | put vendida | entrar mas barato, cobrar prima |
| Protective put | largo | put comprada | poner piso (seguro) |
| Collar | largo | put comprada + call vendida | piso financiado, rango |
Es la base del pensamiento de overlay: la opcion ajusta el perfil de una posicion que ya tenes, no es la apuesta entera.
Cuando usarla
- Protective put: tenes una ganancia que queres proteger antes de un evento (balance, dato macro) sin vender las acciones.
- Collar: queres proteccion pero la prima de la put sola te parece cara, y aceptas un techo a la suba a cambio de abaratarla.
Trampas comunes
- Comprar protective puts demasiado seguido: la prima acumulada puede comerse el retorno de la posicion.
- Armar el collar con el techo muy cerca del precio: limitas la suba casi por completo por ahorrar unos pesos de prima.
- Olvidar que con el collar, si te asignan la call, entregas las acciones -- igual que en la covered call.
Quiz mental
Intenta responder antes de abrir cada respuesta.
PREGUNTA DE COMPRENSIÓN
Si la accion sube fuerte, que parte del collar limita tu ganancia?
↳ RESPUESTA
La call vendida (el techo). Si el subyacente supera el strike de la call, te asignan y entregas las acciones a ese precio: por encima del strike de la call ya no participas de la suba. La put comprada es el piso (protege a la baja); la call vendida es el techo (limita la suba).
PREGUNTA DE COMPRENSIÓN
Por que un collar de costo cero no es "gratis" en el sentido economico?
↳ RESPUESTA
Porque no pagas en efectivo, pero pagas en ganancia renunciada. A cambio de no desembolsar prima neta, cedes toda la suba por encima del strike de la call. El costo es de oportunidad (el techo), no de caja, y ademas quedas encerrado en un rango. "Gratis en prima" no es "gratis en valor esperado".
PREGUNTA DE COMPRENSIÓN
Que estructura de la leccion anterior aparece dentro del collar?
↳ RESPUESTA
La covered call (acciones largas + call vendida). El collar es, literalmente, una protective put + una covered call sobre la misma accion: la put aporta el piso, la covered call aporta el techo y financia (total o parcialmente) la put.
Referencias y lecturas adicionales
- Hull, "Options, Futures and Other Derivatives" -- cap. 12.
- McMillan, "Options as a Strategic Investment" -- proteccion de carteras.
- OIC -- protective put y collar.
- Builder del programa -- arma el collar y mira el rango.