Calendar spreads: vender tiempo corto, comprar tiempo largo
Vas a entender por que un calendar gana plata con el subyacente quieto, por que su grafico tiene forma de "carpa" centrada en el strike, y por que es tu primer trade donde lo que importa es el griego neto y no adivinar la direccion.
La idea: mismo strike, dos vencimientos
Un calendar spread (o horizontal) combina dos opciones del mismo tipo y mismo strike pero distinto vencimiento:
- Vender la opcion de vencimiento cercano (decae rapido por theta).
- Comprar la de vencimiento lejano (decae lento).
- Pagas un debito neto: la lejana cuesta mas que la cercana.
La apuesta central: la pata corta pierde valor temporal mas rapido que la larga, y esa diferencia queda a tu favor si el subyacente se queda cerca del strike.
El perfil: una carpa centrada en el strike
A diferencia del vertical, el payoff del calendar al vencimiento de la pata corta tiene forma de carpa: gana maximo si el subyacente termina justo en el strike, y pierde valor si se aleja mucho para cualquier lado.
- Theta neto positivo (al inicio): cobras mas decaimiento del que pagas. El tiempo, en general, juega a favor.
- Vega neto positivo: como la pata larga tiene mas vega, una suba de IV suele ayudar. Por eso el calendar es tambien una forma de comprar volatilidad barata.
Calendar spread con calls sobre GGAL (spot 5000, IV 45%)
Spot=100, IV=30%, DTE=30d, r=5%
| Griega | Valor | Definicion |
|---|---|---|
| Δ Delta | 1,4911 | ∂V/∂SCambio del valor por $1 de movimiento del subyacente. Tambien aproxima la probabilidad ITM. |
| Γ Gamma | -1,3664 | ∂²V/∂S²Velocidad con la que delta cambia. Pico ATM cerca de expiry: clave para gamma scalping. |
| V Vega | 4,6518 | ∂V/∂σSensibilidad a 1% de movimiento de la volatilidad implicita. Maxima en ATM con tiempo largo. |
| Θ Theta | 1,6864 | ∂V/∂tDecaimiento temporal por dia calendario. Negativo si sos long, positivo si vendes premium. |
| Vanna | -0,00258 | ∂²V/∂S∂σ = ∂Δ/∂σComo cambia delta cuando se mueve la IV. Critica para vol traders en risk reversals y collars. |
| Vomma | 0,0003 | ∂²V/∂σ² = ∂Vega/∂σConvexidad de vega a IV. Positiva en alas, key para straddles long-vol cuando IV se acelera. |
| Charm | -0,01778 | ∂²V/∂S∂t = ∂Δ/∂tCuanto se mueve delta por el paso de un dia. Hedge erosion: lo que un libro delta-hedged debe reajustar. |
| Color | 0,050069 | ∂²V/∂S²∂t = ∂Γ/∂tDecaimiento de gamma. Indica cuanto se erosiona la convexidad cada dia, sobre todo cerca de expiry. |
| Speed | 0,028088 | ∂³V/∂S³ = ∂Γ/∂STercera derivada espacial. Mide cuanto cambia gamma con el subyacente. Importa en ATM near-expiry. |
| Zomma | 0,045575 | ∂³V/∂S²∂σ = ∂Γ/∂σComo cambia gamma cuando IV se mueve. Util para ajustar gamma-hedges si el regimen de vol cambia. |
| Veta | -0,056793 | ∂²V/∂σ∂t = ∂Vega/∂tDecay de vega por el paso del tiempo. Alta en short-dated: vega no se rompe lineal, decae. |
| Ultima | -0,0002 | ∂³V/∂σ³Tercera derivada en IV. Importa cuando se modela vol-of-vol explicita (regimes de vol disclocados). |
El calendar necesita liquidez en DOS vencimientos del mismo strike. En Argentina, fuera de GGAL y el vencimiento mas proximo, el vencimiento lejano suele tener spread bid-ask enorme o directamente no cotizar. Antes de pensar un calendar local, verifica que ambas patas tengan mercado real.
Cuando lo usa un trader
- Cuando espera que el subyacente se quede en un rango (mercado lateral) cerca del strike elegido.
- Cuando la IV del vencimiento corto esta cara respecto del largo (vende cara la cercana, compra mas barata la lejana).
- Como estructura de bajo costo para expresar "no se mueve mucho, y si la vol sube, mejor".
Es el puente natural hacia el Nivel 3 (Volatility Trading): aca empezas a operar el tiempo y la volatilidad, no la direccion.
Quiz mental
Intenta responder antes de abrir cada respuesta.
PREGUNTA DE COMPRENSIÓN
Por que el calendar tiene theta neto positivo al inicio?
↳ RESPUESTA
Porque la pata corta (vencimiento cercano) decae por theta mas rapido que la pata larga (vencimiento lejano). Como estas vendiendo la cercana y comprando la lejana, cobras mas decaimiento del que pagas: el theta neto es positivo y el tiempo, con el subyacente quieto, juega a tu favor.
PREGUNTA DE COMPRENSIÓN
Que le pasa al calendar si el subyacente se dispara muy lejos del strike?
↳ RESPUESTA
Pierde (acotado al debito pagado). El payoff es una carpa centrada en el strike: si el subyacente se aleja mucho, ambas patas quedan muy ITM o muy OTM, sus valores temporales se achican y se igualan, y el diferencial que te daba la ganancia desaparece. El calendar quiere que el subyacente se quede cerca del strike.
PREGUNTA DE COMPRENSIÓN
Por que la liquidez del vencimiento lejano es el cuello de botella en el mercado AR?
↳ RESPUESTA
Porque en Argentina la liquidez de opciones se concentra en el vencimiento mas proximo de unos pocos subyacentes. El vencimiento lejano del mismo strike suele tener spread bid-ask enorme o directamente no cotizar, y el calendar necesita ambas patas con mercado real para entrar y salir a un precio razonable. Sin la pata larga liquida, no hay calendar operable.
Referencias y lecturas adicionales
- Natenberg, "Option Volatility and Pricing" -- time spreads.
- Hull, "Options, Futures and Other Derivatives" -- cap. 12.
- OIC -- calendar spreads.
- Builder del programa -- arma tu calendar y mira el payoff.