Contratos de Opciones
Las opciones tienen presencia importante en el examen de Idoneidad CNV, con preguntas sobre la asimetria comprador-lanzador, la estructura de la prima, moneyness, y quien debe depositar garantias. Los payoff diagrams son materia conceptual: el examen puede presentarlos como cuadros de ganancias/perdidas por rango de precio.
Definicion: derecho, no obligacion
Un contrato de opcion otorga a su comprador (titular) el derecho, pero no la obligacion, de comprar o vender un activo subyacente a un precio predeterminado (precio de ejercicio o strike), en o hasta una fecha futura (vencimiento), a cambio del pago de un precio (prima).
Esta asimetria es la esencia del instrumento:
- El comprador (titular) tiene el derecho y no esta obligado a ejercerlo. Su perdida maxima es la prima pagada.
- El vendedor (lanzador o writer) tiene la obligacion de cumplir si el comprador decide ejercer. Su ganancia maxima es la prima cobrada; su perdida puede ser ilimitada (en el caso del lanzador de call sin cobertura).
Call y Put
Call (opcion de compra)
Una call otorga al titular el derecho de comprar el subyacente al precio de ejercicio hasta el vencimiento. El titular ejercera la call si el precio del subyacente supera el strike: en ese caso, puede comprar el subyacente mas barato que en el mercado al contado.
El lanzador de la call queda obligado a vender el subyacente al strike si el titular decide ejercer, independientemente del precio de mercado en ese momento.
Put (opcion de venta)
Una put otorga al titular el derecho de vender el subyacente al precio de ejercicio hasta el vencimiento. El titular ejercera la put si el precio del subyacente cae por debajo del strike: puede vender mas caro que el precio de mercado.
El lanzador de la put queda obligado a comprar el subyacente al strike si el titular ejerce.
La prima: valor intrinseco y valor temporal
La prima es el precio de la opcion, el importe que el titular paga al lanzador para adquirir el derecho. Se compone de dos partes:
Valor intrinseco
Es el beneficio inmediato que obtendria el titular si ejerciera la opcion ahora mismo. Solo existe cuando la opcion esta "in the money":
- Call: VI = max(0, S - K), donde S es el precio spot y K es el strike.
- Put: VI = max(0, K - S).
Si la opcion esta out of the money o at the money, el valor intrinseco es cero.
Valor temporal (o valor extrinseco)
Es la parte de la prima que excede el valor intrinseco. Refleja la probabilidad de que la opcion mejore su posicion antes del vencimiento. Depende principalmente de:
- Tiempo restante hasta el vencimiento (a mayor tiempo, mayor valor temporal).
- Volatilidad implicita del subyacente (a mayor volatilidad, mayor probabilidad de que el precio se mueva favorablemente, mayor valor temporal).
Prima = Valor Intrinseco + Valor Temporal
El valor temporal siempre es positivo o cero, y tiende a cero a medida que se aproxima el vencimiento. Al vencimiento, la prima es igual al valor intrinseco. Este decaimiento del valor temporal perjudica al comprador y beneficia al lanzador: es lo que los profesionales llaman "theta negativa" del comprador.
Moneyness: la posicion relativa frente al strike
El moneyness describe la relacion entre el precio spot del subyacente y el strike de la opcion:
Una call con strike $1.000 sobre una accion que cotiza a $1.200 esta ITM en $200: el titular puede comprar la accion a $1.000 y venderla al mercado en $1.200. Una call con strike $1.500 sobre la misma accion esta OTM: ejercerla seria pagar mas caro que el precio de mercado, por lo que el titular no la ejerceria.
Formas de cancelacion
Una opcion puede terminar de tres maneras:
-
Ejercicio: el titular decide ejercer el derecho antes o al vencimiento (opciones americanas) o solo al vencimiento (europeas). El lanzador cumple con la obligacion. En Argentina, la mayoria de las opciones sobre acciones son de estilo americano.
-
Compensacion (venta en el mercado secundario): el titular vende su opcion en el mercado antes del vencimiento, realizando la ganancia o limitando la perdida. Es la forma mas comun de cancelacion: el titular no ejerce, sino que vende el derecho a un tercero.
-
Expiracion sin valor: si al vencimiento la opcion esta OTM, el titular no ejerce (no tiene sentido economico) y la opcion expira sin valor. El titular pierde el 100% de la prima pagada; el lanzador se queda con la prima como ganancia definitiva.
Garantias: solo el lanzador deposita
A diferencia del mercado de futuros donde ambas partes depositan margen, en opciones solo el lanzador deposita garantias. La razon es asimetrica:
- El titular ya pago la prima de contado: ese es todo su riesgo. No le debe nada al mercado.
- El lanzador cobro la prima pero queda con una obligacion abierta potencialmente grande. La camara le exige garantias para asegurar que podra cumplir si el titular ejerce.
El monto de la garantia exigida al lanzador depende del precio del subyacente, el strike, el tiempo al vencimiento y la volatilidad. Se recalcula diariamente.
Payoff de las cuatro posiciones basicas
Long call (compra de call): alcista
El titular gana si el subyacente sube por encima del punto de equilibrio (strike + prima). Su perdida maxima es la prima pagada (P).
- Ganancia = max(0, S_T - K) - P
- Perdida maxima: P (si S_T ≤ K)
- Punto de equilibrio: K + P
- Ganancia maxima: ilimitada (crece con S_T)
Long put (compra de put): bajista
El titular gana si el subyacente cae por debajo del punto de equilibrio (strike - prima). Util como cobertura de una posicion larga en el subyacente.
- Ganancia = max(0, K - S_T) - P
- Perdida maxima: P (si S_T ≥ K)
- Punto de equilibrio: K - P
- Ganancia maxima: K - P (el subyacente no puede valer menos de cero)
Short call (venta de call): neutro-bajista
El lanzador gana la prima si el subyacente no supera el strike. Si el precio sube mucho, la perdida puede ser ilimitada. Solo recomendable con cobertura (venta cubierta).
- Ganancia maxima: P (prima cobrada)
- Perdida: ilimitada si S_T sube sin limite
- Punto de equilibrio: K + P
Short put (venta de put): neutro-alcista
El lanzador gana la prima si el subyacente se mantiene por encima del strike. Si el precio cae mucho, la perdida puede ser grande (pero acotada al strike - prima, ya que el subyacente no puede valer menos de cero).
- Ganancia maxima: P
- Perdida maxima: K - P
- Punto de equilibrio: K - P
Estrategias basicas
Compra de call: posicion alcista pura
El inversor que espera que el subyacente suba pero quiere limitar su riesgo a la prima. Paga la prima y obtiene exposicion alcista ilimitada con riesgo acotado. Es la estrategia de mayor apalancamiento: una suba del 10% en el subyacente puede traducirse en un aumento del 100% o mas en la prima.
Compra de put: cobertura o posicion bajista
Usada como cobertura de una posicion larga en el subyacente (protective put): el inversor que tiene acciones y teme una caida compra una put sobre esas acciones. Si el precio cae, la put le permite vender al strike. Es el equivalente a un seguro sobre la posicion.
Venta cubierta de call (covered call)
El inversor que ya tiene el subyacente en cartera vende una call sobre esas posiciones. Cobra la prima como ingreso adicional y reduce su costo de tenencia. A cambio, limita su ganancia al alza: si el precio supera el strike, el titular ejerce y el inversor debe entregar las acciones al strike. La "cobertura" es que tiene las acciones para entregar, a diferencia de una venta descubierta (naked call) donde el riesgo es ilimitado.
En el mercado local (BYMA), la liquidez de opciones se concentra en unos pocos subyacentes (GGAL, YPFD, PAMP) y en los strikes cercanos al precio actual (ATM) del vencimiento mas proximo. En strikes lejanos y vencimientos distantes, el spread bid-ask puede ser tan amplio que hace inviable operar a precios razonables. Siempre verificar el volumen operado antes de ingresar una orden.
Quiz de autoevaluacion
PREGUNTA DE COMPRENSIÓN
Una call sobre GGAL tiene strike $2.500 y una prima de $150. GGAL cotiza hoy a $2.800. Cual es el valor intrinseco? Cual es el valor temporal?
↳ RESPUESTA
Valor intrinseco: S - K = 2.800 - 2.500 = $300. La call esta ITM en $300 porque comprar GGAL al strike da un ahorro de $300 respecto al precio de mercado. Valor temporal: Prima - VI = 150 - 300 = negativo, lo que significa que en este ejemplo la prima de $150 es menor al valor intrinseco de $300, lo que no deberia ocurrir en condiciones normales. Si la prima fuera $350, el valor temporal seria 350 - 300 = $50. El valor temporal representa el potencial de mejora adicional antes del vencimiento.
PREGUNTA DE COMPRENSIÓN
Un inversor lanza una call descubierta (naked short call) sobre una accion. Cual es su ganancia maxima y su perdida maxima?
↳ RESPUESTA
Ganancia maxima: la prima cobrada (fija, cobrada al inicio). Perdida maxima: ilimitada teoricamente, porque si el precio del subyacente sube sin limite, el lanzador debe entregar las acciones comprándolas en el mercado a cualquier precio. Por esto la venta descubierta de call es la posicion de mayor riesgo en opciones.
PREGUNTA DE COMPRENSIÓN
Quien deposita garantias en un contrato de opciones: el comprador, el lanzador o ambos?
↳ RESPUESTA
Solo el lanzador. El comprador pago la prima al inicio y esa es su maxima perdida posible: no tiene obligacion futura que garantizar. El lanzador cobro la prima pero queda con una obligacion abierta cuyo costo podria exceder ampliamente lo cobrado, por eso la camara le exige garantias.
PREGUNTA DE COMPRENSIÓN
Un inversor tiene 1.000 acciones de YPFD y teme una caida del precio en los proximos 3 meses. Que estrategia con opciones puede usar para cubrirse?
↳ RESPUESTA
Compra de put (protective put). Compra puts sobre YPFD con strike cercano al precio actual. Si el precio cae, las puts le permiten vender al strike y su perdida queda acotada. El costo de la cobertura es la prima pagada. Si el precio no cae, las puts expiran sin valor y pierde la prima, pero gana en el valor de las acciones.
Este material tiene fines exclusivamente educativos y de preparacion para el examen de Idoneidad CNV. No constituye asesoramiento de inversion. La operatoria con opciones implica riesgos significativos que deben ser comprendidos antes de operar.