Tipos de FCI y Fideicomisos Financieros
La clasificacion de FCI y la estructura del Fideicomiso Financiero son materia directa del examen. Las preguntas se concentran en la distincion abierto/cerrado, la jerarquia de credito VDF vs CP, y quien es quien en el fideicomiso. La securitizacion es un concepto estructural que el examen suele presentar con un caso practico.
FCI Abiertos
Los FCI Abiertos son aquellos en los que los cuotapartistas pueden suscribir (ingresar) y rescatar (salir) en cualquier momento durante el funcionamiento del fondo, a un precio determinado por el valor de cuotaparte vigente al momento de la operacion.
Caracteristicas estructurales:
- La cantidad de cuotapartes en circulacion es variable: aumenta cuando hay suscripciones netas y disminuye cuando hay rescates netos.
- El precio de entrada y salida es el valor de cuotaparte diario (no existe un precio de mercado secundario).
- Los activos del fondo deben tener liquidez suficiente para poder cumplir con los rescates dentro del plazo del reglamento.
- La cartera se valua a precios de mercado (mark-to-market) diariamente.
Tipos de FCI Abiertos por politica de inversion
Mercado de Dinero (Money Market)
Invierten exclusivamente en instrumentos de muy corto plazo y bajo riesgo: depositos a plazo fijo, cauciones bursatiles, letras del Tesoro de corto plazo y otros instrumentos de renta fija con vencimiento residual menor a 180 dias. El objetivo es preservar el capital y generar un rendimiento equivalente a la tasa de corto plazo del mercado. Son los mas conservadores y los de mayor liquidez: el rescate suele acreditarse en 24 horas habiles.
Renta Fija
Invierten en valores negociables de renta fija: obligaciones negociables, bonos del gobierno nacional y provincial, letras, valores fiduciarios de deuda. El riesgo es mayor que el money market por la exposicion a riesgo de tasa de interes y de credito. La duracion de la cartera determina la sensibilidad a movimientos de tasas.
Renta Variable
Invierten predominantemente en acciones con oferta publica. El objetivo es participar del crecimiento del capital de las empresas. Son los de mayor riesgo y mayor volatilidad del valor de cuotaparte, pero historicamente los de mayor retorno en horizontes largos.
Mixtos
Combinan renta fija y renta variable en proporciones definidas por el reglamento de gestion. La proporcion puede ser fija (ej: 60% acciones, 40% bonos) o flexible (la Gerente determina la asignacion dentro de bandas establecidas).
FCI en Dolares o con Cobertura Cambiaria
Algunos fondos invierten en activos denominados en dolares o en activos en pesos con cobertura de tipo de cambio (dolar futuro). Buscan proteger el poder adquisitivo del inversor contra la depreciacion del peso.
FCI Cerrados
Los FCI Cerrados son aquellos en los que las cuotapartes se emiten una sola vez (en el momento de constitucion del fondo) y no es posible suscribir ni rescatar durante la vida del fondo.
Caracteristicas:
- La cantidad de cuotapartes es fija: no varía durante la vida del fondo.
- Las cuotapartes se negocian en mercados bursatiles (BYMA): el inversor que quiere salir vende sus cuotapartes en el mercado secundario al precio de mercado, que puede diferir del valor tecnico de cuotaparte.
- Permiten invertir en activos iliquidos (inmuebles, creditos hipotecarios, capital privado) que no podrian incluirse en un fondo abierto, ya que este debe mantener liquidez para los rescates.
- Tienen plazo de vida determinado: al vencimiento, se liquidan los activos y se distribuye el producido entre los cuotapartistas.
La diferencia central entre FCI abierto y cerrado es la liquidez de entrada y salida. En el abierto, el precio es el valor de cuotaparte fijado por la Gerente; en el cerrado, el precio lo determina el mercado secundario. Un fondo cerrado puede cotizar con descuento o premio respecto al valor tecnico de su cartera.
Costos del fondo: honorarios y gastos
Los costos de un FCI reducen el retorno neto del cuotapartista. Se expresan como porcentaje del patrimonio promedio del fondo y se descuentan del patrimonio antes de calcular el valor de cuotaparte (es decir, ya estan reflejados en la rentabilidad neta que reporta el fondo).
Los principales costos son:
Honorarios de gestion (Sociedad Gerente) Remuneration de la Gerente por administrar el fondo. Se expresa como un porcentaje anual del patrimonio (ej: 1,5% anual). Es el costo mas importante para comparar entre fondos similares.
Honorarios de custodia (Sociedad Depositaria) Remuneracion de la Depositaria por custodiar los activos. Generalmente menor al honorario de gestion (ej: 0,2% anual).
Gastos del fondo Gastos operativos del fondo: comisiones de transaccion, auditoria, calificacion de riesgo (si aplica), gastos de custodia en Caja de Valores, aranceles de la CNV. Se suman a los honorarios.
La Tasa de Gastos Total (TGA) o Total Expense Ratio (TER) suma todos los costos anuales como porcentaje del patrimonio. Es el indicador correcto para comparar el costo real entre fondos.
Algunos fondos cobran una comision adicional al momento del rescate, especialmente en fondos cerrados o en fondos con horizonte de inversion recomendado. Esta comision penaliza los rescates anticipados y busca desincentivar la salida rapida. Siempre verificar el reglamento de gestion antes de suscribir.
Fideicomiso Financiero: concepto y partes
El Fideicomiso Financiero (FF) es un contrato por el cual una persona (el fiduciante) transfiere la propiedad de ciertos activos a otra persona (el fiduciario), para que este los administre en beneficio de terceros (los beneficiarios), con un proposito especifico establecido en el contrato.
Las partes del fideicomiso financiero son:
Fiduciante Quien transfiere los activos al fideicomiso. Tipicamente es una empresa que tiene una cartera de activos financieros (prestamos personales, hipotecas, creditos de tarjeta, facturacion futura) y quiere convertirlos en liquidez inmediata.
Fiduciario Quien recibe los activos y los administra en beneficio de los inversores. Debe ser un banco comercial, una entidad financiera u otra entidad autorizada por el BCRA e inscripta en el Registro de la CNV como fiduciario. El fiduciario emite los valores negociables y es el responsable legal de la administracion del fideicomiso.
Beneficiarios Quienes tienen derecho a recibir los flujos de fondos que generan los activos del fideicomiso. En un fideicomiso financiero de securitizacion, los beneficiarios son los tenedores de los valores emitidos (VDF y CP).
Fideicomisario Quien recibe el remanente del patrimonio al liquidarse el fideicomiso. Puede coincidir con el fiduciante o con los tenedores de CP.
Securitizacion: el proceso de transformacion
La securitizacion (o titulizacion) es el proceso por el cual activos iliquidos se transforman en valores negociables con oferta publica, con lo que ganan liquidez y pueden ser adquiridos por inversores en el mercado de capitales.
Proceso tipico:
- El fiduciante (ej: una empresa de prestamos personales) tiene una cartera de $100 millones en creditos a cobrar.
- Transfiere esa cartera al fideicomiso financiero: los creditos dejan de ser activos del balance del fiduciante y pasan a ser activos del fideicomiso.
- El fiduciario emite valores negociables respaldados por esos creditos y los coloca entre inversores en el mercado de capitales.
- Los inversores reciben los flujos de fondos que generan los creditos (capital + intereses) conforme los deudores van pagando.
El fiduciante obtiene liquidez inmediata; los inversores obtienen un instrumento con un flujo de fondos predefinido.
VDF y CP: la estructura de tramos (tranching)
Un fideicomiso financiero tipicamente emite dos tipos de valores con diferente jerarquia de cobro:
Valores de Deuda Fiduciaria (VDF) — tramo senior
Los VDF son instrumentos de deuda que tienen prioridad de cobro sobre los flujos del fideicomiso. El fideicomiso paga primero a los VDF (capital mas intereses), y solo si sobra dinero despues de pagar los VDF, ese excedente va a los CP. Por esta prioridad, los VDF tienen menor riesgo y por lo tanto menor rendimiento esperado. Generalmente obtienen calificacion crediticia (AAA o AA) de una Sociedad Calificadora de Riesgo, lo que les permite ser adquiridos por inversores institucionales conservadores.
Certificados de Participacion (CP) — tramo subordinado
Los CP son el tramo residual: reciben lo que queda despues de pagar a los VDF. Tienen mayor riesgo (son los primeros en absorber perdidas si los deudores no pagan) y mayor rendimiento esperado. Generalmente son retenidos por el fiduciante como "skin in the game" (alineacion de incentivos) o vendidos a inversores con mayor tolerancia al riesgo.
Rol del Fiduciario
El fiduciario es el organo central del fideicomiso. Sus responsabilidades son:
- Administrar los activos del fideicomiso en beneficio exclusivo de los beneficiarios (tenedores de VDF y CP).
- Percibir los cobros de la cartera fideicomitida y distribuirlos segun el orden de prelacion establecido en el contrato.
- Emitir y registrar los valores fiduciarios (VDF y CP) ante la CNV.
- Rendir cuentas periodicamente a los beneficiarios y a la CNV.
- Actuar con independencia del fiduciante: una vez transferidos los activos al fideicomiso, el fiduciante no puede recuperarlos ni interferir en la administracion.
El fiduciario puede ser responsable civil y penalmente si administra el fideicomiso en perjuicio de los beneficiarios o incumple sus obligaciones legales.
Quiz de autoevaluacion
PREGUNTA DE COMPRENSIÓN
Un inversor tiene cuotapartes de un FCI abierto de renta fija y quiere salir hoy. A que precio vende?
↳ RESPUESTA
Al valor de cuotaparte del dia determinado por la Sociedad Gerente (Patrimonio Neto / Cantidad de cuotapartes). No hay un precio de mercado secundario: la salida es siempre al valor tecnico calculado por la Gerente. El plazo para recibir el dinero depende del reglamento de gestion (tipicamente 24-72 horas habiles).
PREGUNTA DE COMPRENSIÓN
Por que un FCI cerrado puede invertir en activos inmobiliarios pero un FCI abierto generalmente no puede?
↳ RESPUESTA
Porque un FCI abierto debe mantener liquidez suficiente para atender rescates en cualquier momento. Los activos inmobiliarios son iliquidos: no se pueden vender rapidamente sin impacto significativo en el precio. Un FCI cerrado no tiene rescates (las cuotapartes se venden en mercado secundario): puede invertir en activos iliquidos porque no necesita liquidarlos para pagar a quienes quieran salir.
PREGUNTA DE COMPRENSIÓN
En un fideicomiso financiero, si los deudores de la cartera subyacente incumplen pagos, quien absorbe primero las perdidas: los tenedores de VDF o los tenedores de CP?
↳ RESPUESTA
Los tenedores de CP (Certificados de Participacion). Los CP son el tramo subordinado: absorben primero las perdidas antes de que estas afecten a los VDF. Los tenedores de VDF solo empiezan a perder si las perdidas superan el colchon que representan los CP. Esta subordinacion es lo que le da a los VDF su calificacion crediticia mas alta.
PREGUNTA DE COMPRENSIÓN
Una empresa de creditos al consumo tiene $50 millones en prestamos en su balance. Describe brevemente como puede usar un fideicomiso financiero para obtener liquidez.
↳ RESPUESTA
La empresa (fiduciante) transfiere los $50 millones en creditos al fideicomiso. El fiduciario (banco autorizado) emite VDF (ej: $40 millones, tramo senior) y CP (ej: $10 millones, tramo subordinado) y los coloca entre inversores. La empresa recibe los $50 millones de los inversores, menos los costos de estructuracion. Los inversores reciben los flujos de los creditos conforme los deudores pagan. La empresa saco los creditos de su balance y obtuvo liquidez sin emitir nueva deuda propia.
Este material tiene fines exclusivamente educativos y de preparacion para el examen de Idoneidad CNV. No constituye asesoramiento de inversion. Los Fideicomisos Financieros y los FCI implican riesgos que deben evaluarse en funcion del perfil del inversor y del instrumento especifico.