Estandares I al IV: Profesionalismo, Integridad, Clientes y Empleadores
Los Standards I al IV concentran la mayor densidad de preguntas de etica en el examen. El Standard III (Duties to Clients) con sus cinco subtemas es historigcamente el mas testeado. Las preguntas suelen presentar escenarios con multiples Standards violados simultaneamente; el candidato debe identificar el principal o todos los relevantes.
Standard I: Professionalism
El Standard I se divide en cuatro subtemas que abordan las obligaciones fundamentales de conducta profesional.
I(A) — Knowledge of the Law
El miembro debe conocer y cumplir todas las leyes, reglas y regulaciones aplicables (incluyendo los Standards del CFA Institute) de cualquier gobierno, regulador o bolsa que rija su conducta profesional. Ante un conflicto, debe cumplir la norma mas estricta. Ante conducta ilegal de colegas, debe disociarse de esa conducta e informar a supervisores o compliance.
Conductas prohibidas: ignorar deliberadamente requisitos regulatorios; participar en actividades ilegales aunque sean "costumbre del mercado"; no reportar conductas ilegales conocidas de colegas.
Punto critico: no reportar una conducta ilegal que el miembro conoce no viola automaticamente un Standard, pero puede violar el Codigo de Etica. El miembro debe, como minimo, disociarse de la actividad ilegal.
I(B) — Independence and Objectivity
El miembro debe mantener la independencia y la objetividad en su juicio profesional. No debe aceptar regalos, beneficios, compensaciones u otras consideraciones que puedan comprometer — o razonablemente percibirse que comprometen — su independencia o su juicio.
Situaciones de riesgo: viajes pagados por un emisor que el analista cubre; regalos de clientes que excedan lo razonable; presion del departamento de banca de inversion para que el analista emita recomendaciones favorables; presion del cliente para que el gestor modifique su opinion.
Excepcion importante: los regalos de clientes de valor modesto y consistent con la costumbre de negocios son aceptables si no comprometen la objetividad. La linea de demarcacion es si un observador razonable consideraria que el regalo puede comprometer el juicio del profesional.
I(C) — Misrepresentation
El miembro no debe hacer declaraciones falsas, imprecisas u omisivas de hechos materiales en actividades profesionales. Esto incluye plagiar trabajos de otros sin atribucion, garantizar rendimientos de inversiones, omitir riesgos materiales en informes, o presentar resultados hipoteticos como reales.
Conductas prohibidas: copiar el analisis de otro analista sin citarlo; afirmar que una estrategia "nunca pierde dinero"; mostrar un backtest de 20 anos sin revelar que fue construido ex-post (data mining).
I(D) — Misconduct
El miembro no debe involucrarse en conductas que impliquen deshonestidad, fraude, engano o que reflejen de manera adversa sobre su competencia o integridad profesionales, aunque esa conducta ocurra fuera del entorno laboral.
Punto critico: "misconduct" puede incluir conducta fuera del trabajo si refleja sobre la integridad profesional. Una condena por fraude bancario personal viola este Standard aunque no involucre al empleador.
Standard II: Integrity of Capital Markets
II(A) — Material Nonpublic Information
El miembro que posee informacion material no publica sobre un emisor o un valor negociable no debe actuar ni hacer actuar a otros basandose en esa informacion. Debe hacer esfuerzos razonables para asegurarse de que la informacion no se disemina en violacion de este Standard.
Definicion de "material": la informacion es material si existe una probabilidad sustancial de que un inversor razonable la consideraria importante al tomar una decision de inversion, o si probablemente tendria un efecto significativo sobre el precio del valor.
Definicion de "nonpublic": la informacion es no publica hasta que ha sido diseminada al mercado de manera amplia y los inversores han tenido la oportunidad de reaccionar a ella. Un anuncio en un comunicado de prensa distribuido via newswire satisface este requisito. Un anuncio verbal a un grupo selecto de analistas, no.
La Mosaic Theory (teoria del mosaico): el analista puede llegar a una conclusion material sobre una empresa combinando informacion publica de distintas fuentes, aunque la conclusion sea no publica. Si cada pieza individual del mosaico es informacion publica, la conclusion derivada de combinarlas no viola el Standard II(A). El analista puede actuar sobre esa conclusion.
II(B) — Market Manipulation
El miembro no debe involucrarse en practicas que distorsionen los precios o el volumen de transacciones de manera artificial, perjudicando a otros participantes del mercado.
Dos formas principales:
- Manipulation basada en transacciones: comprar o vender valores con el proposito de crear una apariencia falsa de actividad o de influir artificialmente en los precios (wash trades, painting the tape, pump-and-dump).
- Manipulation basada en informacion: diseminar informacion falsa o enganosa que afecta el precio de un valor.
Standard III: Duties to Clients
El Standard III es el mas extenso y el mas testeado en el examen. Contiene cinco subtemas.
III(A) — Loyalty, Prudence and Care
El miembro tiene obligacion fiduciaria hacia sus clientes: debe actuar en beneficio del cliente, con la lealtad, prudencia y cuidado de un profesional razonable, y colocar los intereses del cliente por encima de los propios. El beneficiario final de la relacion fiduciaria son los clientes (o beneficiarios, en el caso de planes de pension).
"Prudent investor rule": el estandar de diligencia no es el de un experto perfecto sino el de un profesional informado actuando en el mejor interes del cliente dado el contexto.
III(B) — Fair Dealing
El miembro debe tratar a todos los clientes de manera justa cuando disemina recomendaciones de inversion o toma acciones de inversion. "Fair dealing" no significa "igual dealing": los servicios diferenciados (ej. acceso prioritario para clientes premium) son aceptables si son divulgados a todos los clientes.
Punto critico: cuando el analista emite un cambio de recomendacion (ej. upgrade de Neutral a Compra), todos los clientes deben recibir la informacion simultaneamente o en un orden que no perjudique sistematicamente a algunos. No se puede llamar primero a los clientes favorecidos y luego a los demas.
III(C) — Suitability
El miembro debe evaluar la adecuacion de las inversiones para el cliente antes de hacer recomendaciones o tomar acciones. Esto implica entender el perfil del cliente: tolerancia al riesgo, horizonte de inversion, restricciones legales o contractuales, necesidades de liquidez y situacion fiscal.
En el contexto de gestion discrecional: cada accion de inversion debe ser consistente con los objetivos y restricciones de la politica de inversion del cliente (Investment Policy Statement, IPS).
En el contexto de advisory: el profesional debe evaluar si una recomendacion especifica es adecuada para el cliente antes de hacerla.
III(D) — Performance Presentation
El miembro debe esforzarse por asegurarse de que la informacion de performance de inversion sea justa, precisa y completa cuando se comunica a clientes o prospectos. No debe omitir periodos negativos, mezclar cuentas que no son comparables, o presentar performance simulada como real sin aclaracion.
III(E) — Preservation of Confidentiality
El miembro debe mantener en confidencialidad la informacion recibida de clientes actuales, anteriores y prospectos, salvo que: la informacion involucre conducta ilegal, el cliente permita la divulgacion, o la ley exija la revelacion.
Excepcion importante: si el cliente revela que planea cometer una actividad ilegal (ej. fraude, lavado de dinero), el miembro debe consultar a compliance y/o asesoria legal antes de decidir si revelar o no. La confidencialidad no protege la planificacion de ilicitos futuros.
Standard IV: Duties to Employers
IV(A) — Loyalty
El miembro debe actuar en beneficio de su empleador y no privar al empleador de las habilidades y conocimientos que le corresponden, ni actuar en su contra. Esto aplica durante la relacion de empleo, pero el miembro puede hacer preparativos competitivos antes de dejar un puesto siempre que no lo haga durante el horario laboral ni usando recursos del empleador.
Proprietary information: el miembro no puede llevarse informacion propietaria del empleador (listas de clientes, modelos exclusivos, estrategias) al irse. El conocimiento y habilidades generales que adquirio si puede.
IV(B) — Additional Compensation Arrangements
El miembro no debe aceptar beneficios, regalos u otros tipos de compensacion de personas distintas a su empleador que puedan crear un conflicto de interes con las obligaciones hacia el empleador, salvo que tenga permiso escrito de todas las partes involucradas.
Regla practica: si un cliente le ofrece al gestor una comision por rendimiento, ademas del management fee que cobra el fondo, el gestor necesita permiso escrito del empleador (el fondo) y potencialmente del cliente para aceptar.
IV(C) — Responsibilities of Supervisors
El miembro en posicion de supervision debe hacer esfuerzos razonables para asegurarse de que las personas bajo su supervision cumplen con las leyes, regulaciones y los Standards del CFA Institute. Si el supervisor descubre una violacion, debe investigar y, de ser necesario, limitar las actividades del subordinado mientras dura la investigacion.
Punto critico: el supervisor puede ser sancionado por el PCP por las violaciones de sus subordinados si se determina que no tomo los recaudos razonables para prevenirlas o detectarlas. No se requiere que el supervisor haya participado en la violacion para ser responsable.
Quiz de autoevaluacion
PREGUNTA DE COMPRENSIÓN
Un analista que cubre acciones del sector energetico recibe una llamada del CFO de una empresa que el cubre. El CFO le dice, de manera informal y fuera del comunicado oficial, que la empresa reportara ganancias por accion 30% superiores al consenso del mercado la proxima semana. El analista actualiza su modelo y emite un reporte de compra. Que Standard(s) violo?
↳ RESPUESTA
El analista violo el Standard II(A) — Material Nonpublic Information. La informacion sobre ganancias 30% superiores al consenso es claramente material (moveria el precio de la accion si fuera publica) y no publica (fue comunicada informalmente por el CFO, sin diseminacion al mercado). Actuar sobre esa informacion — incluido emitir un reporte de compra — viola el Standard. La solucion correcta era no actuar ni propagar la informacion hasta el anuncio oficial.
PREGUNTA DE COMPRENSIÓN
Un gestor de carteras tiene 200 clientes. Decide comprar acciones de una empresa pequena con poca liquidez para todos sus clientes. Por razones de mercado, solo puede ejecutar el 60% de las ordenes antes de que el precio suba. Como debe distribuir las acciones compradas entre sus clientes?
↳ RESPUESTA
Debe distribuir las acciones pro-rata entre todos los clientes para los que la inversion era adecuada, no priorizar a los clientes mas grandes ni a los de mayor antiguedad. El Standard III(B) — Fair Dealing exige que ante ejecucion parcial, todos los clientes participen de manera proporcional. Los clientes que no recibieron acciones en este lote deben ser incluidos prioritariamente en la proxima oportunidad de compra.
PREGUNTA DE COMPRENSIÓN
Una analista esta contemplando renunciar para unirse a una firma competidora. Puede, antes de renunciar, copiar la lista de clientes de su empleador actual para contactarlos despues de irse?
↳ RESPUESTA
No. El Standard IV(A) — Loyalty prohíbe al miembro llevarse informacion propietaria del empleador, incluyendo listas de clientes, incluso si planea usarla despues de la renuncia. Las listas de clientes son activos del empleador. Lo que puede hacer es recordar de memoria el nombre de clientes con quienes tuvo relacion personal y contactarlos usando informacion de dominio publico, pero no copiar o descargar bases de datos del empleador.
PREGUNTA DE COMPRENSIÓN
Un supervisor descubre que uno de sus analistas ha estado incluyendo datos inexactos en los reportes de performance para los clientes. El supervisor no participo en la conducta. Puede ser sancionado por el PCP?
↳ RESPUESTA
Si. El Standard IV(C) — Responsibilities of Supervisors establece que el supervisor tiene la obligacion de implementar sistemas razonables de control y supervision para detectar y prevenir violaciones. Si el CFA Institute determina que el supervisor no establecio controles adecuados, puede ser sancionado por negligencia supervisora aunque no haya participado directamente en la conducta irregular. La responsabilidad supervisora es una obligacion afirmativa, no solo una prohibicion pasiva.
Este material tiene fines exclusivamente educativos y de preparacion para el examen CFA Level I. No constituye asesoramiento de inversion ni esta afiliado al CFA Institute. CFA y Chartered Financial Analyst son marcas registradas del CFA Institute.