Analisis de Ratios Financieros
Los ratios financieros aparecen en casi todos los item sets de Financial Statement Analysis. El CFA testa tanto el calculo como la interpretacion: un ratio alto puede ser bueno o malo dependiendo del contexto. DuPont analysis es frecuente en preguntas que piden descomponer el ROE.
Ratios de liquidez
Miden la capacidad de cumplir obligaciones de corto plazo.
Current Ratio = Current Assets / Current Liabilities
Quick Ratio = (Cash + Short-term Investments + AR) / Current Liabilities
Cash Ratio = (Cash + Short-term Investments) / Current Liabilities
Defensive Interval = (Cash + ST Investments + AR) / Daily Operating Expenditures
Interpretacion:
- Current Ratio > 1: activos corrientes cubren pasivos corrientes. Mayor es mas liquido, pero muy alto puede indicar ineficiencia (exceso de inventario o efectivo ocioso).
- Quick Ratio excluye inventarios (menos liquidos). Preferido para empresas con inventarios grandes o de lenta rotacion.
- Cash Ratio es el mas conservador: solo caja y equivalentes.
Ratios de solvencia
Miden la capacidad de cumplir obligaciones de largo plazo y la estructura de capital.
Debt-to-Equity = Total Debt / Total Equity
Debt-to-Assets = Total Debt / Total Assets
Financial Leverage = Total Assets / Total Equity (= Equity Multiplier)
Interest Coverage = EBIT / Interest Expense
Debt-to-EBITDA = Total Debt / EBITDA
Interpretacion:
- D/E alto: mayor apalancamiento, mayor riesgo financiero pero potencial ROE mayor (apalancamiento positivo si ROIC > costo de deuda).
- Interest Coverage < 1.5x: riesgo alto de default; empresas investment grade tipicamente tienen >3x.
- Debt-to-EBITDA: usado por rating agencies y bancos; >4-5x generalmente considerado alto para la mayoria de industrias.
Un ROE alto no siempre indica excelente gestion. Puede ser resultado de apalancamiento excesivo (alto equity multiplier) que amplifica el riesgo de quiebra. El DuPont analysis permite descomponer el ROE para entender el driver real.
Ratios de rentabilidad
Gross Margin = Gross Profit / Revenue
Operating Margin = EBIT / Revenue
Net Margin = Net Income / Revenue
ROA = Net Income / Average Total Assets
ROE = Net Income / Average Total Equity
ROIC = NOPAT / Invested Capital
Donde NOPAT = Net Operating Profit After Tax = EBIT x (1 - t).
DuPont Analysis: descomposicion del ROE
El DuPont de 3 factores descompone el ROE en tres drivers:
ROE = Net Profit Margin x Asset Turnover x Equity Multiplier
= (Net Income / Revenue) x (Revenue / Avg Total Assets) x (Avg Total Assets / Avg Total Equity)
Interpretacion de cada factor:
- Net Profit Margin: eficiencia en convertir revenue en ganancia neta.
- Asset Turnover: eficiencia en generar revenue con los activos disponibles.
- Equity Multiplier: cuanto apalancamiento usa la empresa (= 1 + D/E).
DuPont de 5 factores (extendido) adiciona Tax Burden y Interest Burden:
ROE = (NI/EBT) x (EBT/EBIT) x (EBIT/Revenue) x (Revenue/Assets) x (Assets/Equity)
Ratios de eficiencia (actividad)
Inventory Turnover = COGS / Avg Inventory
Days Inventory Outstanding (DIO) = 365 / Inventory Turnover
AR Turnover = Revenue / Avg Accounts Receivable
Days Sales Outstanding (DSO) = 365 / AR Turnover
AP Turnover = COGS / Avg Accounts Payable
Days Payable Outstanding (DPO) = 365 / AP Turnover
Cash Conversion Cycle (CCC) = DIO + DSO - DPO
CCC mide el tiempo (en dias) que la empresa tarda en convertir inversion en inventario en efectivo. CCC bajo = eficiencia operativa alta. Amazon y retailers online buscan CCC negativo (cobran antes de pagar a proveedores).
Ratios de mercado
P/E Ratio = Price per Share / EPS
P/B Ratio = Price per Share / Book Value per Share
EV/EBITDA = Enterprise Value / EBITDA
Dividend Yield = DPS / Price per Share
Donde Enterprise Value = Market Cap + Net Debt (= Deuda total - Caja).
EV/EBITDA es preferido a P/E cuando se comparan empresas con distintas estructuras de capital porque es capital-structure neutral.
Quiz de autoevaluacion
PREGUNTA DE COMPRENSIÓN
Empresa A: Net Margin 5%, Asset Turnover 2.0x, Equity Multiplier 1.5x. Empresa B: Net Margin 10%, Asset Turnover 0.8x, Equity Multiplier 3.0x. Calcula el ROE de cada una. Cual prefieres y por que?
↳ RESPUESTA
ROE Empresa A = 5% x 2.0 x 1.5 = 15% ROE Empresa B = 10% x 0.8 x 3.0 = 24%
La Empresa B tiene mayor ROE, pero su driver es el apalancamiento (Equity Multiplier 3.0x vs 1.5x de A). La Empresa A tiene el doble de Asset Turnover, indicando mayor eficiencia operativa. La Empresa B tiene mejor margen pero usa mucha deuda. En una recesion o con suba de tasas, la Empresa B enfrenta mayor riesgo financiero. Un analista CFA ajustaria por riesgo y preferiria A si el perfil de riesgo del inversor lo justifica.
PREGUNTA DE COMPRENSIÓN
Una empresa tiene DIO = 45 dias, DSO = 30 dias, DPO = 25 dias. Calcula el Cash Conversion Cycle. Si el DPO sube a 40 dias, como cambia?
↳ RESPUESTA
CCC original = 45 + 30 - 25 = 50 dias
Si DPO sube a 40 dias: CCC nuevo = 45 + 30 - 40 = 35 dias
Subir el DPO (pagar mas lento a proveedores) reduce el CCC en 15 dias. Esto libera capital de trabajo: la empresa "financia" una mayor porcion de su ciclo operativo con credito de proveedores en vez de caja propia. Amazon y Walmart tienen CCC negativos porque pagan a proveedores despues de cobrar a clientes.
PREGUNTA DE COMPRENSIÓN
Una empresa tiene EBIT = USD 50M, Revenue = USD 500M, Total Assets = USD 400M, Total Equity = USD 200M, Interest Expense = USD 10M, Tax Rate = 30%, Net Income = USD 28M. Calcula el DuPont de 3 factores.
↳ RESPUESTA
- Net Profit Margin = 28 / 500 = 5.6%
- Asset Turnover = 500 / 400 = 1.25x
- Equity Multiplier = 400 / 200 = 2.0x
- ROE = 5.6% x 1.25 x 2.0 = 14%
Verificacion directa: ROE = 28 / 200 = 14%. Correcto.
El driver principal del ROE es el apalancamiento (2.0x). El Asset Turnover es solido (1.25x). El margen (5.6%) tiene espacio de mejora. Si la empresa pudiera subir el margen a 8% manteniendo el resto, el ROE subiria a 20%.
PREGUNTA DE COMPRENSIÓN
Un analista compara EV/EBITDA en vez de P/E para comparar dos empresas del mismo sector. Por que EV/EBITDA es preferido cuando las empresas tienen diferentes estructuras de capital?
↳ RESPUESTA
P/E mide el precio del equity dividido por las ganancias del equity (post-intereses y post-impuestos). Si una empresa tiene mucha deuda, sus intereses reducen el EPS, haciendo el P/E artificialmente alto, lo que dificulta la comparacion con una empresa sin deuda.
EV/EBITDA usa Enterprise Value (que incluye deuda y equity) dividido por EBITDA (antes de intereses e impuestos). Al usar EV en el numerador y EBITDA en el denominador, ambos son "pre-deuda", por lo que el ratio es neutral a la estructura de capital. Esto permite comparar una empresa apalancada con una conservadora en la misma industria sin el sesgo del apalancamiento financiero. Por eso es el multiplo preferido en M&A y private equity.
Material educativo preparado para CFA Level I. El contenido sigue el curriculo oficial del CFA Institute pero este curso no esta afiliado, patrocinado ni aprobado por CFA Institute. CFA(R) es marca registrada de CFA Institute.