Analisis Fundamental: industria, empresa y posicion competitiva
El analisis fundamental de industrias y empresas es prerequisito para la valuacion. CFA L1 evalua el framework de Porter, el ciclo de vida de la industria y la calidad de las ganancias. Las preguntas piden clasificar una industria o explicar una ventaja competitiva usando el vocabulario del curriculum.
Clasificacion de industrias
Ciclicas: ingresos y ganancias altamente sensibles al ciclo economico. En expansion crecen mas que el PIB; en recesion caen mas. Beta tipicamente mayor a 1.
- Ejemplos: automotriz, acero, construccion, bancos de inversion, materiales basicos, lujo.
No ciclicas (defensivas): demanda relativamente estable independientemente del ciclo. Beta tipicamente menor a 1.
- Ejemplos: consumo masivo (alimentos, bebidas, limpieza), utilities, salud.
Sensibles al crecimiento: responden fuertemente a expectativas de crecimiento futuro.
- Ejemplos: tecnologia, biotecnologia, semiconductores.
Analisis de industria: Porter's Five Forces
1. Rivalidad entre competidores existentes: mayor cuando la industria es madura, tiene baja diferenciacion, altos costos fijos y muchos competidores de similar tamano.
2. Amenaza de nuevos entrantes: menor cuando existen barreras: economias de escala, requisitos de capital, patentes, regulacion, brand loyalty.
3. Amenaza de productos sustitutos: un sustituto funcional que ofrece mejor relacion calidad-precio limita el pricing power.
4. Poder de negociacion de compradores: alto cuando los clientes son pocos, compran grandes volumenes y los costos de cambio son bajos.
5. Poder de negociacion de proveedores: alto cuando hay pocos proveedores o los insumos son diferenciados y criticos.
Una industria con las cinco fuerzas debiles es estructuralmente atractiva y tiende a generar retornos sobre el capital superiores al costo del capital. El CFA curriculum pide aplicar este framework cualitativamente, no solo memorizarlo.
Ciclo de vida de la industria
Embrionaria: producto nuevo, mercado pequeno, alta incertidumbre, muchas startups, sin ganancias o negativas.
Crecimiento: demanda se acelera, escala aumenta, jugadores sobrevivientes consolidan posicion, margenes mejoran.
Madurez (shake-out): crecimiento desacelera a tasas similares al PIB, competencia intensa, consolidacion via M&A, fuerte generacion de free cash flow.
Declinacion: demanda cae estructuralmente, capacidad en exceso, guerras de precios, exit de competidores.
Ventajas competitivas sostenibles
- Economies of scale: costo unitario cae con el volumen; empresa grande tiene estructura imbatible.
- Network effects: el valor del producto aumenta con el numero de usuarios (redes sociales, plataformas de pagos).
- Intangibles: marcas fuertes (pricing power), patentes (exclusividad temporal), licencias regulatorias.
- Switching costs: costo de cambiar de proveedor retiene clientes incluso si la competencia ofrece producto ligeramente superior.
- Cost advantages estructurales: acceso preferencial a insumos, ubicacion geografica, procesos propietarios.
EBITDA y sus usos en analisis fundamental
EBITDA = EBIT + Depreciacion + Amortizacion
Usos: proxy de flujo de caja operativo (antes de CAPEX), base para multiplos (EV/EBITDA), comparacion entre empresas con diferentes estructuras de capital.
Limitaciones: no es flujo de caja libre; ignora CAPEX, cambios en capital de trabajo y carga impositiva real.
Quality of Earnings (Calidad de las Ganancias)
Revenue recognition agresiva: reconocer ingresos antes de que el servicio sea entregado. Canal stuffing para inflar ventas del trimestre.
Accruals elevados: ratio de accruals = (NI - CFO) / activos medios. Valores altos indican baja calidad.
Off-balance-sheet items: operating leases (antes de IFRS 16), special purpose entities. Pueden ocultar deuda real.
Cambios de politica contable: cambios en depreciacion, valoracion de inventarios sin justificacion operativa.
Analisis top-down vs bottom-up
Top-down: comienza en macroambiente (ciclo, politica monetaria, FX), luego sectores, luego empresas. Util cuando el macro domina los retornos.
Bottom-up: evalua la empresa individual independientemente del contexto macro. Busca valuaciones atractivas con ventajas competitivas. Tipico en stock-picking con horizonte largo.
Quiz de autoevaluacion
PREGUNTA DE COMPRENSIÓN
Una empresa de software SaaS tiene contratos multianualales con penalidades por cancelacion anticipada. Cual de las fuerzas de Porter se ve mas afectada favorablemente?
↳ RESPUESTA
Los switching costs altos reducen el poder de negociacion de los compradores. Los clientes atados por contratos con penalidades no pueden cambiar facilmente a un competidor. Esto le otorga a la empresa pricing power y alta visibilidad de ingresos (predictable revenue).
PREGUNTA DE COMPRENSIÓN
Una empresa presenta net income de USD 80M y cash flow from operations de USD 30M. Que indica sobre la calidad de sus ganancias?
↳ RESPUESTA
Baja calidad de ganancias. El ratio de accruals positivo y elevado (NI - CFO = USD 50M) indica que una parte significativa del net income no se ha convertido en caja real. Posibles causas: reconocimiento agresivo de ingresos, creditos comerciales que no se cobran rapidamente, o gastos diferidos artificialmente.
PREGUNTA DE COMPRENSIÓN
Una industria tiene muchos competidores de similar tamano, productos poco diferenciados, bajos costos de cambio y altos costos fijos. Que caracteristica estructural se puede predecir?
↳ RESPUESTA
Intensa rivalidad y margenes bajos. Los altos costos fijos incentivan a los competidores a mantener volumen incluso con poco margen. La baja diferenciacion convierte al precio en el principal factor de decision, desatando guerras de precios. Esta es la configuracion tipica de commodities, airlines o acero.
PREGUNTA DE COMPRENSIÓN
Un analista comienza analizando el entorno macroeconomico antes de evaluar industrias y luego empresas. Que enfoque describe esta metodologia?
↳ RESPUESTA
Analisis top-down. El analista primero evalua el contexto macro (expectativas de crecimiento del PIB, politica monetaria, tendencias de tasas), luego identifica los sectores favorecidos, y finalmente selecciona las mejores empresas dentro de esos sectores. Contrasta con el bottom-up, donde se evaluan empresas individualmente buscando valuaciones atractivas independientemente del ciclo.
Material educativo preparado para CFA Level I. No afiliado al CFA Institute. Los contenidos siguen el curriculum oficial pero pueden diferir en enfasis y organizacion. Siempre consultar el curriculum oficial del CFA Institute como fuente primaria.