GIPS: Normas Globales de Performance de Inversion
Los GIPS representan un subtema discreto dentro del bloque de etica y normas. En el examen CFA Level I se testean principalmente los conceptos de composite construction, la definicion de firma, los requisitos de presentacion obligatoria versus recomendada, y la naturaleza de la verificacion GIPS. Las preguntas suelen ser de aplicacion: "la firma hace X, cumple o no cumple GIPS?"
Por que existen los GIPS
Antes de la creacion de los GIPS, no existia un estandar internacional uniforme para presentar el historial de performance de una gestora de inversiones. Cada firma podia seleccionar que cuentas incluir en sus presentaciones de marketing, elegir los periodos mas favorables, excluir cuentas que habian tenido mal desempeno, o mezclar distintas estrategias en una sola linea de rendimiento. El resultado era que los inversores institucionales no podian comparar la performance de distintos gestores de manera confiable.
El CFA Institute desarrolla y mantiene los GIPS desde 1999 (con actualizaciones en 2005, 2010 y 2020). El objetivo declarado es crear un lenguaje comun de presentacion de performance que:
- Permita a los inversores comparar gestoras de distintos paises y culturas financieras.
- Elimine las practicas de "cherry picking" de cuentas o periodos favorables.
- Establezca un piso minimo de transparencia y divulgacion.
Los GIPS no son obligatorios bajo ninguna ley o regulacion en la mayoria de los paises (aunque algunos reguladores los adoptan por referencia). Su adopcion es voluntaria. Sin embargo, firmas que afirman cumplir GIPS deben cumplirlos en su totalidad: no se puede afirmar "cumplimiento parcial con GIPS".
Los GIPS son voluntarios pero todo-o-nada: o una firma cumple todos los requisitos y puede afirmar "X Gestora cumple con los GIPS del CFA Institute", o no puede hacer ninguna afirmacion de cumplimiento. No existe el cumplimiento parcial ni "cumplimos con la mayoria de los GIPS".
Definicion de firma (Firm Definition)
El primer paso para implementar GIPS es definir la "firma" a los efectos de los GIPS. La firma es la entidad que presenta la performance bajo GIPS y que reclama el cumplimiento. Esta definicion tiene implicaciones practicas importantes:
- La definicion de firma debe reflejar como la firma se presenta al mercado y como es percibida por los clientes como unidad de inversion. No puede ser una definicion oportunista que excluya divisiones con mal performance.
- Si una firma gestiona estrategias de renta fija y renta variable, en principio ambas deben estar incluidas en la misma definicion de firma bajo GIPS (a menos que sean legalmente entidades separadas con marca propia).
- La definicion de firma debe documentarse y aplicarse de manera consistente a lo largo del tiempo.
Composites: el concepto central de los GIPS
Un composite es la agrupacion de todas las carteras de clientes que siguen una estrategia de inversion similar o son gestionadas con el mismo mandato. Es la unidad de reporte de performance bajo GIPS.
Por que los composites son el nucleo de los GIPS: Los composites eliminan el problema del cherry picking. Si la firma tiene 50 carteras que siguen una estrategia de acciones de gran capitalizacion, la performance reportada no puede ser la de las 5 mejores carteras: debe ser el promedio ponderado de las 50 (o de la totalidad de carteras que califican para el composite segun las reglas de inclusion).
Reglas de construccion de composites:
- Todas las carteras discrecionales que gestionan el mismo mandato deben incluirse en al menos un composite.
- Las carteras no discrecionales (donde el cliente tiene restricciones que impiden al gestor implementar la estrategia plenamente) pueden ser excluidas.
- Las carteras deben incluirse en el composite al inicio del primer periodo completo de gestion, no con efecto retroactivo ni solo cuando tuvieron buen performance.
- Una cartera puede pertenecer a mas de un composite si satisface los criterios de ambos.
Portabilidad del track record: si un equipo de inversion se traslada de una firma a otra, puede "portarse" el historial de performance con ellos bajo condiciones estrictas: el equipo debe ser el mismo que genero ese track record, la decision de inversion debe haber sido tomada sustancialmente por el mismo equipo, y la firma anterior debe consentir la portabilidad. Este concepto es testeado en el examen.
Input data y calculo de performance
Los GIPS establecen requisitos sobre la calidad de los datos de entrada y la metodologia de calculo.
Valuacion de activos: las carteras deben valuarse a valor de mercado (fair value), no a costo historico. La frecuencia minima de valuacion ha aumentado con cada version de los GIPS: en la version 2020, la valuacion debe hacerse al menos mensualmente (para los periodos desde 2010 en adelante) y en la fecha de cada flujo de efectivo externo significativo.
Retornos: los GIPS requieren usar retornos ponderados por tiempo (time-weighted returns, TWR) para carteras discrecionales, porque el TWR elimina el efecto de los flujos de efectivo que el gestor no controla (depende del cliente cuando hace aportes y retiros, no del gestor). Esto permite comparar el desempeno del gestor de manera justa.
Flujos de efectivo: para el calculo del TWR, los sub-periodos se calculan entre flujos de efectivo externos. La formula mas usada es la del Modified Dietz o la valuacion completa en la fecha del flujo.
Presentacion y reporte
Los GIPS distinguen entre requisitos obligatorios y elementos recomendados para las presentaciones de performance (los GIPS Composite Reports o GIPS Pool Reports, segun aplique).
Periodo minimo de presentacion: la firma debe presentar al menos 5 anos de performance anuales (o desde el inicio del composite si es mas reciente). Una vez alcanzados los 5 anos, debe extenderse hasta un minimo de 10 anos. Los periodos no pueden ser seleccionados de manera oportunista.
Verificacion GIPS (tercera parte independiente)
La verificacion GIPS es un proceso mediante el cual una firma independiente (generalmente una auditora o firma especializada) evalua si la firma gestora ha cumplido los requerimientos de los GIPS a nivel de firma. La verificacion no es obligatoria bajo los GIPS, pero es fuertemente recomendada.
Que verifica el verificador:
- Que los composites han sido construidos de manera consistente con los requisitos de los GIPS.
- Que las politicas y procedimientos de la firma son apropiados para calcular y presentar la performance conforme a los GIPS.
- Que el proceso de presentacion cumple los requisitos de divulgacion.
Que NO verifica el verificador:
- La exactitud de cada numero especifico en cada composite report (eso requiere una "performance examination" adicional y mas profunda).
- La calidad de las decisiones de inversion.
- Si la performance es buena o mala.
Cumplimiento y no-cumplimiento: casos practicos
Caso 1 — Correcto: una firma gestora incluye en su composite de renta variable global TODAS las carteras discrecionales que siguen esa estrategia, incluyendo las que tuvieron peor performance el ano pasado. Presenta 7 anos de datos anuales con benchmark relevante y numero de carteras. Esto cumple los GIPS.
Caso 2 — Incorrecto: una firma excluye de su composite las carteras que tuvieron retornos negativos argumentando que "esos clientes tenian restricciones especiales." Si las restricciones no hacen a las carteras no-discrecionales de manera genuina, la exclusion es una violacion.
Caso 3 — Incorrecto: una firma afirma en su marketing "nuestra estrategia cumple con los GIPS." Los GIPS no se aplican a estrategias individuales sino a la firma. Solo la firma (no una estrategia, un composite o un fondo) puede afirmar cumplimiento GIPS.
Quiz de autoevaluacion
PREGUNTA DE COMPRENSIÓN
Una firma gestora de fondos tiene tres divisiones: equity argentino, renta fija latinoamericana y activos alternativos. Para afirmar cumplimiento GIPS, puede definir como 'firma' solo la division de equity argentino que tiene el mejor historial?
↳ RESPUESTA
No. La definicion de firma bajo GIPS debe reflejar como la entidad se presenta al mercado. Si las tres divisiones operan bajo la misma marca y son percibidas por los clientes como parte de la misma gestora, todas deben incluirse en la definicion de firma. Definir la firma de manera oportunista para excluir las divisiones con peor historial es una violacion de los GIPS. El cumplimiento es de la firma como un todo, no de una division seleccionada.
PREGUNTA DE COMPRENSIÓN
Un gestor traslada su equipo de una firma a otra. Puede presentar el historial de performance de los ultimos 8 anos en la nueva firma usando los GIPS?
↳ RESPUESTA
Si, bajo condiciones especificas. La portabilidad del track record bajo GIPS requiere: (1) el equipo es sustancialmente el mismo que genero esa performance, (2) la metodologia y proceso de inversion son los mismos, (3) la firma anterior consiente que se use ese historial, y (4) la firma nueva puede documentar y sustentar los datos del historial. Si estas condiciones se cumplen, el historial puede presentarse como parte del nuevo composite en la nueva firma.
PREGUNTA DE COMPRENSIÓN
Una firma cumple con los GIPS y presenta un Composite Report que muestra retornos negativos en 3 de los ultimos 5 anos. El director de marketing quiere excluir esos tres anos de las presentaciones a clientes potenciales. Es compatible con los GIPS?
↳ RESPUESTA
No. Los GIPS requieren presentar el periodo completo de al menos 5 anos (o desde el inicio del composite) sin seleccionar los periodos favorables. Excluir los anos negativos es exactamente el tipo de cherry picking que los GIPS fueron disenadose para eliminar. Si la firma hace eso, pierde el derecho a afirmar cumplimiento GIPS y debe retirar cualquier afirmacion de cumplimiento de sus materiales de marketing.
Este material tiene fines exclusivamente educativos y de preparacion para el examen CFA Level I. No constituye asesoramiento de inversion ni esta afiliado al CFA Institute. CFA y Chartered Financial Analyst son marcas registradas del CFA Institute. Los GIPS son propiedad intelectual del CFA Institute.