Politica de Dividendos, Recompras y Capital de Trabajo
La politica de dividendos y el capital de trabajo son temas recurrentes en CFA L1. Las preguntas tipicas cubren el calculo del ciclo de conversion de efectivo, la equivalencia entre recompras y dividendos, y la aplicacion de las teorias de dividendos para explicar el comportamiento de la empresa.
Teorias de politica de dividendos
Irrelevancia de Modigliani-Miller
En mercados perfectos (sin impuestos, sin costos de transaccion), la politica de dividendos no afecta el valor de la empresa. El inversor puede crear sus propios dividendos vendiendo acciones (homemade dividends).
Bird-in-Hand Theory (Gordon y Lintner)
Los inversores prefieren dividendos actuales a ganancias de capital futuras porque estos ultimos son mas inciertos. Empresas con mayores dividendos tendrian menor ke. Critica MM: el riesgo proviene del negocio, no de la politica de dividendos.
Tax Preference Theory
Cuando las ganancias de capital tributan a menor tasa que los dividendos, los inversores en altos tramos impositivos prefieren no recibir dividendos. Las empresas deberian retener y recomprar acciones.
Signaling Theory
Los dividendos transmiten informacion privada del management. Un aumento senaliza confianza en la generacion futura de caja; un recorte es interpretado negativamente. Esto explica por que los directivos son reacios a reducir dividendos.
El curriculum CFA no declara una teoria "correcta". El candidato debe saber aplicar cada una para explicar el comportamiento observado en distintos contextos.
Tipos de dividendos y operaciones sobre acciones
Dividendo en efectivo (regular cash dividend): pago periodico de caja. El precio cae aproximadamente en el monto del dividendo en la fecha ex-dividendo.
Dividendo extraordinario o especial: pago unico, no recurrente. No genera expectativa de continuidad.
Stock dividend: distribucion de acciones adicionales. No hay transferencia de valor; el precio por accion cae proporcionalmente.
Stock split: division de cada accion (ej: 2-por-1). Efecto economico identico al stock dividend. Objetivo: mejorar la liquidez.
Reverse split: consolidacion de acciones (ej: 1-por-10). Objetivo: aumentar el precio nominal.
Recompra de acciones (Share Buyback)
La recompra reduce el numero de acciones en circulacion. Efectos:
- EPS: aumenta (mismo earnings / menos shares)
- P/E: puede caer, quedarse igual o subir segun precio pagado vs valor intrinseco
- Book value per share: puede subir o bajar segun si la recompra se hace a precio mayor o menor que el book value
- Senalizacion: el management indica que las acciones estan subvaluadas
Capital de trabajo neto (NWC)
NWC = Activos corrientes - Pasivos corrientes
= (Cash + Cuentas por cobrar + Inventario) - (Cuentas por pagar + Accruals)
Ciclo de conversion de efectivo (CCC)
CCC = DIO + DSO - DPO
- DIO (Days Inventory Outstanding) = (Inventario / COGS) x 365
- DSO (Days Sales Outstanding) = (Cuentas por cobrar / Ventas) x 365
- DPO (Days Payable Outstanding) = (Cuentas por pagar / COGS) x 365
Un CCC menor es mejor: la empresa necesita menos financiamiento del capital de trabajo. Empresas como Amazon han logrado CCC negativo (cobran antes de pagar a proveedores).
Gestion de efectivo y financiamiento del capital de trabajo
Motivos para mantener saldo de efectivo:
- Transaccion: cubrir pagos operativos ordinarios
- Precaucion: reserva ante imprevistos
- Especulacion: aprovechar oportunidades
Alternativas de financiamiento:
- Linea de credito bancaria (revolving credit): flexible, acceso rapido
- Factoring: venta de cuentas por cobrar con descuento — convierte DSO en caja inmediata
- Credito de proveedores: extender el DPO como fuente implicita de financiamiento
Quiz de autoevaluacion
PREGUNTA DE COMPRENSIÓN
Una empresa tiene inventario promedio de USD 200,000, COGS de USD 1,460,000, cuentas por cobrar de USD 100,000, ventas de USD 2,000,000 y cuentas por pagar de USD 80,000. Calcular el CCC.
↳ RESPUESTA
DIO = (200,000 / 1,460,000) x 365 = 50 dias
DSO = (100,000 / 2,000,000) x 365 = 18.25 dias
DPO = (80,000 / 1,460,000) x 365 = 20 dias
CCC = 50 + 18.25 - 20 = 48.25 dias
La empresa financia casi 50 dias de operaciones con capital propio o deuda financiera.
PREGUNTA DE COMPRENSIÓN
La empresa ABC recompra el 5% de sus acciones a precio superior al book value. Como afecta al EPS y al book value per share?
↳ RESPUESTA
EPS: aumenta. Los mismos earnings se distribuyen entre menos acciones.
Book value per share: puede disminuir. Si la recompra se realiza a un precio superior al book value por accion, el shareholders equity total cae mas que proporcionalmente al numero de acciones retiradas, reduciendo el book value por accion.
PREGUNTA DE COMPRENSIÓN
Segun la Signaling Theory, cual es el efecto mas probable si una empresa establece por primera vez un dividendo regular?
↳ RESPUESTA
El establecimiento de un dividendo regular es interpretado como una senal positiva: el management indica confianza en la capacidad de generar flujos de caja recurrentes. El precio de la accion suele aumentar ante este anuncio.
Material educativo preparado para CFA Level I. No afiliado al CFA Institute. Los contenidos siguen el curriculum oficial pero pueden diferir en enfasis y organizacion. Siempre consultar el curriculum oficial del CFA Institute como fuente primaria.