Politica Monetaria, Fiscal y Economia Internacional
Este reading conecta macroeconomia con mercados financieros. El CFA testa el efecto de la politica monetaria sobre tasas de interes, tipos de cambio y precios de activos. La paridad de tasas de interes (IRP) y la PPP son conceptos calculables que aparecen en item sets cuantitativos.
Politica monetaria: herramientas y objetivos
Los bancos centrales (Fed en EEUU, BCE en Europa) tienen como objetivo primario la estabilidad de precios y, en algunos casos, el maximo empleo (mandato dual de la Fed).
Tres herramientas clasicas:
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Open Market Operations (OMO): el banco central compra o vende bonos del gobierno. Comprar bonos inyecta liquidez (baja tasas); vender bonos retira liquidez (sube tasas). Es la herramienta mas usada.
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Reserve Requirements: el porcentaje de depositos que los bancos deben mantener como reservas. Reducirlo aumenta el multiplicador monetario y la oferta de dinero.
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Discount Rate / Policy Rate: tasa a la que el banco central presta a los bancos comerciales. Bajarla facilita el credito; subirla lo encarece.
Politica no convencional: Quantitative Easing (QE) — compra masiva de activos de largo plazo para comprimir las tasas largas cuando la tasa de politica ya esta en cero (Zero Lower Bound).
Trampa de liquidez: situacion donde la politica monetaria pierde efectividad porque las tasas ya estan en cero o cerca. Los agentes acumulan liquidez en vez de invertir o consumir. En este contexto la politica fiscal cobra mayor relevancia.
Politica fiscal: multiplicadores y tipos de deficit
La politica fiscal usa el gasto del gobierno (G) y los impuestos (T) para influir en el GDP.
Multiplicador fiscal: un aumento de G de USD 1 aumenta el GDP en mas de USD 1 porque cada peso gastado se convierte en ingreso de alguien que a su vez gasta una fraccion (MPC = Marginal Propensity to Consume):
Multiplicador fiscal = 1 / (1 - MPC)
Multiplicador tributario = -MPC / (1 - MPC)
Si MPC = 0.8: multiplicador fiscal = 5; multiplicador tributario = -4.
Deficit estructural vs ciclico:
- Deficit estructural: parte del deficit que existiria incluso con la economia en pleno empleo. Refleja una posicion fiscal insostenible de largo plazo.
- Deficit ciclico: parte del deficit que surge automaticamente en recesiones (menos ingresos fiscales + mas gasto en estabilizadores automaticos como seguro de desempleo). Se revierte en la recuperacion.
Crowding out: cuando el gobierno financia su deficit emitiendo deuda, compite con el sector privado por fondos. Sube la tasa de interes y desplaza inversion privada. Reduce el efecto neto del estimulo fiscal.
El multiplicador fiscal es mayor cuando la economia tiene slack (capacidad ociosa) y cuando la politica monetaria no sube tasas en respuesta. En una economia en pleno empleo o con politica monetaria contractiva, el crowding out puede anular el estimulo.
Economia internacional: tipos de cambio y paridad
Tipo de cambio spot: precio de intercambio inmediato entre dos monedas. Tipo de cambio forward: precio acordado hoy para intercambio futuro.
Paridad de Poder de Compra (PPP):
E(S1) = S0 x [(1 + inflacion_domest) / (1 + inflacion_extran)]
PPP predice que la moneda con mayor inflacion se deprecia para mantener el poder adquisitivo real. Es valida en el largo plazo pero muy imprecisa en el corto.
Paridad de Tasas de Interes (IRP) — no arbitraje entre mercados de monedas:
F/S = (1 + r_domest) / (1 + r_extran)
El tipo de cambio forward debe reflejar el diferencial de tasas. La moneda de mayor tasa debe depreciarse en el mercado forward. Es una condicion de no-arbitraje que se cumple mas consistentemente que PPP.
Regimenes cambiarios:
- Fijo (pegged): el banco central mantiene el tipo de cambio en un nivel dado. Requiere reservas internacionales y pierde autonomia monetaria.
- Flotante (free floating): el mercado determina el tipo de cambio. Permite autonomia monetaria pero puede ser volatil.
- Administrado (managed float): flotante con intervenciones ocasionales del banco central.
Balanza de pagos
La Balanza de Pagos registra todas las transacciones economicas entre residentes de un pais y el resto del mundo:
- Cuenta corriente (Current Account): exportaciones e importaciones de bienes y servicios, ingreso primario (dividendos, intereses), ingreso secundario (remesas).
- Cuenta financiera (Financial Account): flujos de inversion extranjera directa, inversion de portafolio, prestamos.
- Cuenta capital (Capital Account): transferencias de activos no financieros (menor en volumen).
Por definicion contable: Current Account + Financial Account + Capital Account = 0.
Un deficit en cuenta corriente implica que el pais importa mas de lo que exporta y debe financiarlo con superavit en la cuenta financiera (atrayendo capital extranjero).
Efecto J: cuando una moneda se deprecia, la balanza comercial suele empeorar en el corto plazo antes de mejorar. Esto ocurre porque los contratos existentes estan fijados en precios antiguos (las importaciones cuestan mas en moneda local inmediatamente) y los volumenes de exportacion tardan en responder.
Quiz de autoevaluacion
PREGUNTA DE COMPRENSIÓN
El banco central compra USD 100M en bonos del gobierno en el mercado abierto. Que efecto inmediato tiene sobre la oferta monetaria y las tasas de interes de corto plazo?
↳ RESPUESTA
La compra de bonos inyecta USD 100M en el sistema bancario: el banco central paga los bonos con reservas nuevas. La oferta monetaria aumenta. Con mayor liquidez disponible, la tasa de fondos federales (o equivalente de corto plazo) baja. Los bancos ahora tienen exceso de reservas que quieren prestar, lo que baja el costo del dinero. Esta es la mecanica basica de la politica monetaria expansiva via Open Market Operations.
PREGUNTA DE COMPRENSIÓN
La tasa de interes en EEUU es 5% y en Europa es 2%. Segun IRP, el EUR/USD forward a 1 año deberia ser mayor o menor que el spot? Explica la logica economica.
↳ RESPUESTA
Segun IRP: F/S = (1 + r_EEUU) / (1 + r_Europa) = 1.05 / 1.02 = 1.0294.
Si el spot EUR/USD = 1.10, el forward = 1.10 x 1.0294 = 1.1324.
El USD tiene tasa mas alta, por lo tanto el USD debe depreciarse contra el EUR en el mercado forward (o equivalentemente, el EUR aprecia en forward vs spot). La logica: si el USD paga mas tasa, el mercado ya "descuenta" esa ventaja en el tipo de cambio forward para evitar arbitraje. Un inversor europeo que convierte a USD para ganar mayor tasa volvera a EUR mas caro.
PREGUNTA DE COMPRENSIÓN
Un gobierno aumenta el gasto en infraestructura en USD 50B. La MPC de la economia es 0.75. Cual es el impacto total estimado en el GDP? Que lo puede reducir?
↳ RESPUESTA
Multiplicador = 1 / (1 - 0.75) = 1 / 0.25 = 4. Impacto estimado = USD 50B x 4 = USD 200B.
Factores que reducen el efecto real:
- Crowding out: el deficit resultante sube las tasas de interes y desplaza inversion privada.
- Leakage a importaciones: parte del gasto adicional se filtra en importaciones, reduciendo el multiplicador efectivo.
- Politica monetaria contractiva: si el banco central sube tasas en respuesta al estimulo, compensa el efecto fiscal.
- Economias abiertas: mayor apertura comercial = mayor leakage = menor multiplicador.
PREGUNTA DE COMPRENSIÓN
El peso argentino se deprecia 30% frente al dolar. En los primeros 3 meses, las exportaciones argentinas no crecen y las importaciones en pesos cuestan 30% mas. Que concepto explica esto y que predice para los 12-18 meses siguientes?
↳ RESPUESTA
Esto es el efecto J. La depreciacion primero empeora la balanza comercial porque:
- Los volumenes de exportacion no responden de inmediato (contratos firmados, capacidad instalada, tiempos de logistica).
- Las importaciones cuestan mas en pesos de inmediato, ampliando el deficit en valor.
En 12-18 meses, si la condicion Marshall-Lerner se cumple (suma de elasticidades > 1), los exportadores ganan competitividad, los volúmenes exportados crecen y las importaciones se sustituyen por produccion local. La balanza comercial comienza a mejorar. Este patron en J es empiricamente observable en economias emergentes con depreciaciones bruscas.
Material educativo preparado para CFA Level I. El contenido sigue el curriculo oficial del CFA Institute pero este curso no esta afiliado, patrocinado ni aprobado por CFA Institute. CFA(R) es marca registrada de CFA Institute.